[原創(chuàng)]2012年水泥行業(yè)上市公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)

　　行業(yè)內(nèi)上市企業(yè)的年度經(jīng)營(yíng)狀況是行業(yè)年度運(yùn)行情況的一個(gè)重要體現(xiàn)，2012年水泥行業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，全行業(yè)利潤(rùn)總額657億元，同比下降32.81%；相應(yīng)地，行業(yè)內(nèi)上市公司企業(yè)毛利率也均有較大幅度的下降。同時(shí)，不同區(qū)域的行業(yè)運(yùn)行情況也在上市公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)上得到印證，分析上市企業(yè)年報(bào)可以看出，水泥價(jià)格及行業(yè)毛利率下滑幅度最大的地區(qū)是主要是華東地區(qū)：海螺水泥的東部、中部毛利率下降幅度最大，南部毛利率下降幅度相對(duì)較小，西部毛利率有小幅上升；天山股份在江蘇的毛利率下降幅度達(dá)到60%，而在新疆的毛利率下降幅度為33%。2012年，東北地區(qū)成為企業(yè)獲利的最佳地區(qū)：山水水泥在東北區(qū)域的售價(jià)同比有20元/噸的增長(zhǎng)，而在山東、山西區(qū)域則分別有30、60元/噸的下滑。
　　本文對(duì)10余家截止到3月底已公布2012年年度報(bào)告的行業(yè)上市企業(yè)進(jìn)行分析，筆者意圖從共性與個(gè)性的角度來剖析水泥行業(yè)上市公司，希望能借助企業(yè)的發(fā)展情況來解讀行業(yè)的整體發(fā)展情況。同時(shí)，水泥行業(yè)上市公司很多已經(jīng)在做產(chǎn)業(yè)鏈延伸，開展商混業(yè)務(wù)，也希望借此文能夠引起企業(yè)發(fā)展混凝土方向的探討。
　　一、上市公司年報(bào)綜合點(diǎn)評(píng)
　　1、橫向?qū)Ρ?br /> 　　1.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比

　　表1.上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)比較

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)
　　從上述列表可以看出，無(wú)論是從償債能力和盈利能力以及為投資者帶來的收益來看，海螺水泥在水泥行業(yè)上市公司運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)上堪稱最優(yōu)。
　　行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率水平為58.99%，上表中所列企業(yè)中有6家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，9家企業(yè)低于行業(yè)平均水平；行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均水平為22.8天，上表中所列企業(yè)中有9家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，6家企業(yè)低于行業(yè)水平；行業(yè)總資產(chǎn)凈利率平均水平為2.10%，上述企業(yè)中有10家企業(yè)該值高于行業(yè)平均水平，5家企業(yè)低于行業(yè)平均水平。
　　從營(yíng)運(yùn)能力來看，金隅股份的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到416.71天，這無(wú)疑會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，延長(zhǎng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)周期，降低企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)效率。
　　償債能力比較強(qiáng)的是塔牌集團(tuán)，由于其資產(chǎn)負(fù)債率較低，具有較強(qiáng)的抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力，也有足夠的資產(chǎn)和負(fù)債空間進(jìn)行行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。
　　從盈利能力來看，海螺水泥、山水水泥、同力水泥均具有較強(qiáng)的資產(chǎn)獲利能力，相對(duì)而言，中材股份、福建水泥的獲利能力較弱，低于行業(yè)平均水平。
　　1.2 經(jīng)營(yíng)指標(biāo)對(duì)比
　　從2012年上市公司年報(bào)中可以看出各企業(yè)凈利潤(rùn)、毛利率無(wú)一例外均較大幅度下滑現(xiàn)象。不考慮公司投資性行為，經(jīng)營(yíng)成本并無(wú)異常變動(dòng)，銷售價(jià)格明顯下降是導(dǎo)致上市公司凈利潤(rùn)和毛利率大幅下滑的主要原因。

　　表2.上市公司2012年水泥熟料銷量及噸毛利排行

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)
　　從上述排行列表來看，山水水泥、海螺水泥、華新水泥噸毛利位列排行前三位，而從噸凈利來看海螺水泥位居榜首。企業(yè)毛利率與噸毛利、噸凈利最低的為福建水泥。
　　從三項(xiàng)費(fèi)用比重來看，亞洲水泥、塔牌集團(tuán)、海螺水泥三費(fèi)占比較小，可見2012年的企業(yè)運(yùn)營(yíng)中這三家企業(yè)的成本控制能力相對(duì)較強(qiáng)。
　　一些企業(yè)的年報(bào)中明確指出企業(yè)產(chǎn)品平均售價(jià)降價(jià)幅度，從企業(yè)區(qū)域分布可以看出新疆、福建、華東地區(qū)2012年水泥售價(jià)降價(jià)幅度較高，中南地區(qū)降價(jià)幅度相對(duì)較小，只有東北地區(qū)價(jià)格未降反漲。

　　表3.上市公司2012年水泥產(chǎn)品平均售價(jià)同比變動(dòng)情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)
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　　2、縱向?qū)Ρ?br /> 　　從下表中可以看出，2012年上市公司水泥（及熟料）噸毛利與2011年相比幾乎都有相當(dāng)大幅度的下降，而與2010年相比不同企業(yè)的變化情況不太一樣，在成本、費(fèi)用未發(fā)生太大變化的前提下可以看出2010年至2012年不同地區(qū)水泥價(jià)格產(chǎn)生的變化。

　　表4.上市公司水泥噸毛利縱向?qū)Ρ龋▎挝唬涸?噸）

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)
　　與2010年相比海螺水泥噸毛利下降幅度較與2011年相比不是很大，直接印證了華東在經(jīng)過2011年全國(guó)價(jià)格非正常性走高之后2012年的理性回落。
　　天山股份、祁連山與2011、2010年相比均有幅度很大的下降，這與2010年、2011年西北地區(qū)價(jià)格持續(xù)高位的情況相符，2011年下半年西北地區(qū)過剩產(chǎn)能開始集中釋放，價(jià)格開始逐步回落，2012年年初新疆水泥價(jià)格更是大幅跳水，2012年全年西北地區(qū)水泥價(jià)格逐步回落，影響了整個(gè)地區(qū)行業(yè)利潤(rùn)，也引起區(qū)域內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑。
　　從福建水泥的噸毛利變化情況可以看出，2012年福建省水泥價(jià)格下滑到近兩年的最低點(diǎn)，這也正是福建省的水泥熟料從供給不足到供給過剩的市場(chǎng)體現(xiàn)。
　　3、混凝土業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況
　　近幾年水泥企業(yè)進(jìn)軍混凝土的步伐越來越快，大家似乎看準(zhǔn)了在水泥絕對(duì)過剩之際混凝土是企業(yè)一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，開始發(fā)力擴(kuò)張混凝土產(chǎn)能占領(lǐng)商混市場(chǎng)。2011年企業(yè)商混產(chǎn)量前五名中有三家企業(yè)是水泥企業(yè)，前十名中水泥企業(yè)的商混產(chǎn)量占比將近50%。

　　表5.2012年上市企業(yè)混凝土業(yè)務(wù)銷售及毛利率情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)
　　從上表可以看出，2012年有商品混凝土業(yè)務(wù)的上市企業(yè)混凝土板塊毛利率參差不齊，但多數(shù)要低于企業(yè)的綜合毛利率，也就是說2012年混凝土成為企業(yè)毛利率的“拖后腿”產(chǎn)品板塊。而寧夏建材和華潤(rùn)水泥的混凝土經(jīng)營(yíng)情況較好，毛利率均高于企業(yè)的綜合毛利率，尤其是寧夏建材，混凝土銷售收入占公司整體營(yíng)業(yè)收入的18.9%，2012年混凝土銷量同比增長(zhǎng)174%，毛利率比去年增加0.61個(gè)百分點(diǎn)。
　　縱向比較，除了天山股份、塔牌集團(tuán)，其他幾個(gè)上市企業(yè)混凝土板塊的盈利能力還是不斷上升的。（ 寧夏建材在2011年混凝土板塊毛利率有所下降，但2012年毛利率回升）。

　　表6.上市企業(yè)混凝土業(yè)務(wù)毛利率歷史數(shù)據(jù)比較（單位：%）

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司年報(bào)
　　二、上市公司年報(bào)個(gè)體點(diǎn)評(píng)
　　1、海螺水泥--成本優(yōu)勢(shì)為核心競(jìng)爭(zhēng)力，不懼價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)
　　2012年價(jià)格下降導(dǎo)致海螺水泥凈利潤(rùn)大幅下滑，然而龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)仍十分明顯，2012年海螺水泥的噸綜合成本為177元/噸，較2011年下降8.3元/噸，這種優(yōu)勢(shì)使得企業(yè)能夠承受更低的價(jià)格下降，也正因?yàn)槿绱撕Ｂ菰跉v次市場(chǎng)協(xié)同中敢于不予參與并仍能保持較高的盈利水平，同時(shí)擴(kuò)大公司的市場(chǎng)份額。
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　　2、華潤(rùn)水泥--混凝土業(yè)務(wù)重點(diǎn)發(fā)展，為企業(yè)盈利帶來正面效應(yīng)
　　混凝土已經(jīng)成為華潤(rùn)水泥的一個(gè)重要業(yè)務(wù)板塊，2012年混凝土板塊營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到20%。華潤(rùn)集團(tuán)旗下板塊涵蓋了水泥的全產(chǎn)業(yè)鏈，混凝土業(yè)務(wù)的水泥來源完全可以由企業(yè)自身供給。混凝土板塊為華潤(rùn)水泥的整體盈利起到提振作用，且混凝土板塊毛利率逐年上升，在行業(yè)內(nèi)屬于較好水平。
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