國(guó)泰君安：賽馬實(shí)業(yè) 寧夏第一大水泥生產(chǎn)商

　　賽馬實(shí)業(yè)是寧夏第一大水泥生產(chǎn)商，并是中國(guó)西北區(qū)域水泥龍頭之一，2010年在產(chǎn)能擴(kuò)張32%的帶動(dòng)下，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)34.11%。

　　十二五期間，寧夏、甘肅和內(nèi)蒙古加大西部開發(fā)和水利設(shè)施建設(shè)的政策支持可期，帶動(dòng)水泥和混凝土的需求，推動(dòng)公司快速發(fā)展。

　　2011-2012年寧夏水泥市場(chǎng)將出現(xiàn)產(chǎn)能低增長(zhǎng)，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)的格局。賽馬實(shí)業(yè)未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略是進(jìn)一步鞏固寧夏市場(chǎng)高占有率，并利用西部開發(fā)和水利建設(shè)加快的有利時(shí)機(jī)，擴(kuò)展周邊的甘肅和內(nèi)蒙古市場(chǎng)，形成新的增長(zhǎng)極。

　　由于賽馬實(shí)業(yè)在核心區(qū)域市場(chǎng)具有較強(qiáng)的控制力、作為西部企業(yè)享有能源優(yōu)勢(shì)和加強(qiáng)成本管理，能獲得較高毛利率水平。我們預(yù)計(jì)2010-2012年賽馬實(shí)業(yè)毛利率為42.21%、41.07%和40.92%。

　　投資機(jī)會(huì)：今明兩年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)+ 低估值。我們預(yù)計(jì)賽馬實(shí)業(yè)2011-2012年?duì)I業(yè)收入37.34%和25.20%。相對(duì)行業(yè)PE 中值，賽馬實(shí)業(yè)存在約25-35%低估空間。

　　預(yù)計(jì)賽馬實(shí)業(yè)2010-2012年攤薄每股收益分別為2.34、2.97和3.70元，PE 水平22.65、17.83和14.32倍，給予區(qū)域龍頭賽馬實(shí)業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為53元。