海螺水泥：產(chǎn)能集中釋放 關(guān)注水泥價格

　　海螺水泥作為全國最大的水泥生產(chǎn)、加工和銷售公司，目前擁有熟料產(chǎn)能14525萬噸，水泥產(chǎn)能達(dá)到17827萬噸。2011年公司尚有多條生產(chǎn)線投產(chǎn)，屆時將新增熟料產(chǎn)能2560萬噸，水泥產(chǎn)能新增2860萬噸。值得注意的是，公司新增產(chǎn)能主要集中在中西部地區(qū)（安徽、四川、重慶、陜西、貴州），在該區(qū)域的市場占有率將進(jìn)一步提高。

　　工信部規(guī)定了對人均熟料產(chǎn)能超過900公斤的省份，國家將停止審批新線。過去幾年海螺依靠新建產(chǎn)能發(fā)展壯大的模式或?qū)⒏淖?，下一步國家將力推行業(yè)內(nèi)整合，考慮到公司目前負(fù)債率業(yè)內(nèi)最低，未來重組兼并進(jìn)程值得期待。

　　2010年底華東水泥價格上漲背后，也反映了水泥產(chǎn)業(yè)“限供給”政策給行業(yè)生態(tài)帶來了改變。預(yù)計在需求相對穩(wěn)定的前提下，未來幾年水泥價格體系有望得到不斷修正，2011年噸毛利有望上升20元以上。

　　雖然進(jìn)入2011年以來，由于南方地區(qū)大范圍的凍雨天氣的出現(xiàn)，水泥價格開始出現(xiàn)高位壓力。華東地區(qū)大多數(shù)省份價格下調(diào)了50元~80元左右，但是與2009年、2010年同時期相比，價格仍然高出150元以上，水泥企業(yè)的盈利能力仍維持較高水平。我們認(rèn)為，由于一季度水泥銷量占全年總量比例較小，當(dāng)前淡季的水泥價格下調(diào)并不影響全年的盈利。農(nóng)歷年后淡季價格與供需情況是股價的關(guān)鍵指標(biāo)。

　　我們預(yù)計公司2010年、2011年和2012年每股收益分別達(dá)到1.57元、2.38元、3.25元，給予“買入”評級，按2011年15倍市盈率，目標(biāo)價35.70元。風(fēng)險提示：煤炭價格上漲將壓縮企業(yè)盈利空間；2011年水泥均價上升不如預(yù)期。