長江證券:水泥板塊被嚴(yán)重低估牛股

長江證券 · 2011-01-18 00:00 留言

  本周全國水泥價環(huán)比下跌2.2%,為398.83元/噸。由于今年春節(jié)較早,市場提前進入淡季,水泥價格出現(xiàn)回落符合市場季節(jié)性規(guī)律。此次價格環(huán)比跌幅較大是由于前期價格過高上漲,目前水泥價格出現(xiàn)下跌尚屬合理,跌幅也在預(yù)期范圍內(nèi)。

  水泥煤炭價格差下跌,高于去年同期水平。1月16日全國平均333.05元/噸,與上周相比環(huán)比下降10.54元/噸,高于去年同期水平(297.20元/噸)。

  從各區(qū)域水泥煤炭價格差與上周相比的情況來看,華北下降7元/噸,華東地區(qū)下降28元/噸,中南地區(qū)下降9元/噸,西南下降6元/噸,西北地區(qū)下降2元/噸。同比來看,華北,華東、中南高于去年同期水平; 西北低于去年同期水平;東北、西南則遠遠低于去年同期水平。

  近期水泥股出現(xiàn)回調(diào),我們認為主要和兩個因素有關(guān),一是水泥價格出現(xiàn)下跌,二是市場對流動性緊縮預(yù)期;我們認為,首先,水泥價格出現(xiàn)季節(jié)性回調(diào)(春節(jié))這是每年都存在的現(xiàn)象,也是市場預(yù)期之內(nèi)的事,關(guān)鍵還是看同比情況,我們維持前期的判斷,即水泥價格下調(diào)的幅度有限;其次,流動性緊縮確實會影響投資品在內(nèi)行業(yè)的估值,不過我們前期也分析過了,流動性緊縮是通過影響需求,從而改變投資品供需情況來影響估值,而目前水泥行業(yè)的主要投資邏輯在于供給端,由于新增產(chǎn)能的限制使得水泥行業(yè)能夠穿越短期的流動性緊縮。

  目前水泥行業(yè)供需邏輯并沒有發(fā)生改變,本次回調(diào)將帶來很好的介入機會。具體選股思路仍然保持不變:選擇未來2個季度內(nèi)業(yè)績下行風(fēng)險小,同時業(yè)績和收購超預(yù)期概率大的水泥公司,鑒于此,我們重點推薦

  水泥板塊牛股

 ?。?)巢湖地區(qū)水泥龍頭,承襲海螺的管理。公司地處安徽巢湖,主要市場輻射巢湖、合肥和六安地區(qū),現(xiàn)有孰料產(chǎn)能430萬噸,是巢湖地區(qū)最大的水泥企業(yè)。公司于2007年其原大股東巢東集團將其持有的公司59.69%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予昌興礦業(yè)(獲得40%股權(quán))和海螺水泥(600585)(獲得19.69%股權(quán))。由于昌興礦業(yè)并不擅長水泥業(yè)務(wù),所以海螺水泥派駐多名高官參與公司經(jīng)營管理,目前公司生產(chǎn)經(jīng)營、成本各方面與海螺的差距不大。

 ?。?)上市后發(fā)展緩慢,近期產(chǎn)能開始快速擴張。公司于2000年底上市,但上市后未能抓住機遇發(fā)展水泥主業(yè),使得水泥產(chǎn)能多年來未能提升,收入和利潤一直處于停滯狀態(tài)。2007年引入昌興和海螺后公司發(fā)展開始走上正軌,在海昌基地規(guī)劃建設(shè)4條5000t/d新型干法熟料線,已投產(chǎn)2條,其中2線近期投產(chǎn),將在2011年貢獻產(chǎn)能,熟料產(chǎn)能增長70%,3、4線將根據(jù)市場情況和國家政策而擇機建設(shè)。公司產(chǎn)能迎來快速擴張期。

 ?。?)公司所處區(qū)域有一定產(chǎn)能釋放壓力,但將受益于整個華東地區(qū)供需邊際的向好和區(qū)域協(xié)同的加強。公司所處區(qū)域水泥總產(chǎn)能約3000萬噸,其中孰料產(chǎn)能對應(yīng)的水泥產(chǎn)能約2000萬噸。2011年除了公司投產(chǎn)的5000t/d生產(chǎn)線以外,下半年還有一條5000t/d生產(chǎn)線投產(chǎn),區(qū)域內(nèi)有效熟料產(chǎn)能(考慮投產(chǎn)時間)增長約18%,有一定產(chǎn)能壓力。但是整個華東地區(qū)2011年新增產(chǎn)能很少,供需關(guān)系在大企業(yè)加強協(xié)同的條件下將向好,公司所處區(qū)域預(yù)計將受益。

 ?。?)盈利能力大幅提升,業(yè)績彈性較大。公司前三季度噸利潤處于虧損狀態(tài),第四季度安徽地區(qū)由于限電水泥價格大幅上漲。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)價格數(shù)據(jù),我們估計公司第四季度噸水泥利潤已經(jīng)大幅提升。由于公司2010年平均噸利潤基數(shù)較小,2011年業(yè)績向上的彈性較大。

  預(yù)測公司2010-2012年EPS分別為0.28元、1.09元和1.11元,按照1月12日收盤價計算2010-2012年動態(tài)市盈率為48.9倍、12.6倍和12.3倍??紤]到公司2011年景氣處于歷史高點,我們認為給予2011年15倍PE比較合適,首次給予“增持”評級,目標(biāo)價。


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