海螺水泥：區(qū)域價(jià)格上漲推升明年業(yè)績(jī)預(yù)期

　　海螺水泥 2010 年的水泥（及熟料）產(chǎn)銷(xiāo)量在1.4億噸左右，新建熟料線(xiàn)在2010年大規(guī)模投放，已經(jīng)核準(zhǔn)的新建項(xiàng)目能夠保障公司未來(lái)兩年的產(chǎn)能穩(wěn)定增長(zhǎng)到2 億噸以上。

　　保障房建設(shè)開(kāi)始啟動(dòng)， 2011 年一千萬(wàn)套的保障房建設(shè)規(guī)模對(duì)房地產(chǎn)投資拉動(dòng)作用十分明顯，可以預(yù)見(jiàn)明年需求依然堅(jiān)挺。

　　《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》出臺(tái)，對(duì)新型干法水泥熟料年產(chǎn)能超過(guò)人均900公斤的省份，原則上停止核準(zhǔn)新建擴(kuò)大水泥（熟料）產(chǎn)能生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目，新建水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目必須嚴(yán)格按照“等量或減量淘汰”的原則執(zhí)行。海螺主要覆蓋的華東和華南地區(qū)大部分省份水泥產(chǎn)能都超過(guò)人均900公斤，可以預(yù)見(jiàn)區(qū)域未來(lái)若干年內(nèi)主要為在建的水泥線(xiàn)投產(chǎn)形成的產(chǎn)能，新增產(chǎn)能愈加有限。

　　華東地區(qū)水泥價(jià)格第四季度大幅上漲，限電是導(dǎo)火索，根源在于供求持續(xù)轉(zhuǎn)好。水泥價(jià)格大幅上漲之后，對(duì)明年價(jià)格走勢(shì)將會(huì)有良好預(yù)期。

　　從2010年8月初浙江省限電之后，華東地區(qū)水泥價(jià)格開(kāi)始走上快速上漲拉升的通道。之后江蘇、安徽等省輪番實(shí)行限電，價(jià)格上漲迅速傳導(dǎo)到江西和福建等周邊省份，11-12月，華東地區(qū)價(jià)格繼續(xù)大幅攀升，從目前價(jià)格看，華東地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)全線(xiàn)站到400元/噸以上，甚至局部區(qū)域已經(jīng)接近600 元/噸的價(jià)格。相比于8 月份，華東地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)大幅上漲了40%以上。

　　華東地區(qū)的這輪價(jià)格上漲主要由于地方政府為完成十一五的節(jié)能減排指標(biāo)而實(shí)行的限電措施，導(dǎo)致水泥供應(yīng)減少而價(jià)格上漲，但是上漲幅度超過(guò)了08 年下半年那波由于原材料煤炭?jī)r(jià)格推動(dòng)的上漲，我們認(rèn)為這反映了華東區(qū)域市場(chǎng)水泥供需形勢(shì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，限電只是成為價(jià)格上漲的導(dǎo)火索，華東區(qū)域水泥價(jià)格將有望一改過(guò)去長(zhǎng)期處于全國(guó)價(jià)格底部的狀況。由于行業(yè)集中度的提高，海螺水泥同其他大企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)正在增強(qiáng)，公司正一改過(guò)去低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，與其他大企業(yè)協(xié)同提高市場(chǎng)價(jià)格。

　　海螺水泥資產(chǎn)負(fù)債率為42%，在水泥上市公司中最低，公司現(xiàn)金較為充足，財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營(yíng)收入比重僅1.56%，在進(jìn)入加息周期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，公司相對(duì)同行業(yè)企業(yè)將具有較為明顯資金成本優(yōu)勢(shì)。

　　基于對(duì)未來(lái)兩年水泥價(jià)格走勢(shì)的良好預(yù)期，我們維持海螺水泥 2010年1.79 元每股收益的預(yù)測(cè)，調(diào)升2011年和2012年的每股收益為2.73元和3.01元（假設(shè)兩年的水泥均價(jià)比2010年上漲10%），給予2011年2 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位調(diào)升至55元。