四川雙馬：重組方案通過 區(qū)域產(chǎn)能消化尚需時(shí)日

　　11 月24 日公司發(fā)布公告稱資產(chǎn)重組方案得到有條件通過，25 日公司股價(jià)無量漲停。以下是我們的點(diǎn)評(píng)：

　　一、資產(chǎn)重組方案

　　四川雙馬擬以7.61 元/股的價(jià)格向拉法基中國(guó)非公開發(fā)行296,452,000 股股票，以收購(gòu)其持有的都江堰拉法基50%股權(quán)。并作出了相應(yīng)的承諾：

　　1、如果在本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3 年內(nèi)，目標(biāo)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)如低于原盈利補(bǔ)償協(xié)議確定的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)，在四川雙馬本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后每年的年度報(bào)告披露后，拉法基中國(guó)將根據(jù)本協(xié)議的規(guī)定，以其持有的四川雙馬的股份對(duì)四川雙馬進(jìn)行補(bǔ)償。

　　2、在補(bǔ)償期限屆滿時(shí)，四川雙馬將對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)試，如果目標(biāo)資產(chǎn)期末減值額/目標(biāo)資產(chǎn)作價(jià)>補(bǔ)償期限內(nèi)拉法基中國(guó)已補(bǔ)償股份總數(shù)/認(rèn)購(gòu)股份總數(shù)，則拉法基中國(guó)應(yīng)向四川雙馬另行補(bǔ)償股份。

　　二、重組方案點(diǎn)評(píng)

　　1、凈利潤(rùn)承諾期內(nèi)，所收購(gòu)資產(chǎn)2011、2012 年對(duì)應(yīng)PE 約為8 倍、9 倍，將顯著增厚公司未來2 年EPS。

　　2、都江堰已有和在建的水泥產(chǎn)能共計(jì)520 萬噸，收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)的噸水泥價(jià)格為868 元，大大高于300 元/噸的水泥新建成本。

　　3、預(yù)計(jì)資產(chǎn)注入后公司2011、2012 年EPS 分別為0.67 元、0.65 元。

　　三、投資建議

　　1、隨著新建產(chǎn)能的大量釋放，四川水泥供需環(huán)境惡化，價(jià)格持續(xù)走低，目前約為320 元/噸，全行業(yè)陷入微利的境地?？毓煞竭@時(shí)候做出豐厚的盈利保證，是難能可貴的，但在2012 的盈利承諾期之后，四川省的水泥供需關(guān)系得到改善的程度還有待觀察。

　　2、預(yù)計(jì)公司明年可完成資產(chǎn)重組，公司2011、2012 年EPS 分別為0.67 元、0.65 元。給與2011 年15 倍PE,目標(biāo)價(jià)10 元，給予“中性”評(píng)級(jí)。

　　四、投資風(fēng)險(xiǎn)：目前主要關(guān)注公司資產(chǎn)重組進(jìn)程受阻，新建生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間延后的風(fēng)險(xiǎn)。