[原創(chuàng)]政策助推水泥業(yè)兼并重組 海螺謀并購
銅陵海螺萬噸生產(chǎn)線
日前，國務(wù)院辦公室發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》，要求以汽車、鋼鐵、水泥、機(jī)械制造、電解鋁、稀土等行業(yè)為重點(diǎn)，實(shí)施強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、跨地區(qū)兼并重組，消除企業(yè)兼并重組的制度障礙，切實(shí)推進(jìn)企業(yè)兼并重組，以解決這些行業(yè)重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)集中度低、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱的問題很突出。
其實(shí)，水泥行業(yè)兼并重組的進(jìn)程從去年第四季度就已經(jīng)開始提速。
2009年9月26日，旨在清理水泥等產(chǎn)能過剩行業(yè)擬建項(xiàng)目、嚴(yán)控新建項(xiàng)目的國務(wù)院38號(hào)文發(fā)布，水泥企業(yè)通過內(nèi)涵式增長(zhǎng)擴(kuò)張的道路被基本堵死?？梢灶A(yù)計(jì)，2009年9月30日之前開工建設(shè)的項(xiàng)目在2010-11年全部建成投產(chǎn)之后，中國水泥將告別產(chǎn)能高速增長(zhǎng)的時(shí)代。在“后38號(hào)文時(shí)代”，在“規(guī)模就是效益”的水泥行業(yè)，在區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局輪廓已現(xiàn)但尚未穩(wěn)定的中國水泥市場(chǎng)，有實(shí)力的大水泥集團(tuán)將轉(zhuǎn)向外延式增長(zhǎng)、走上兼并重組的快車道。
8個(gè)月20余起并購案件 整合水泥產(chǎn)能6000萬噸
事實(shí)上，在過去半年多的時(shí)間里，新建受阻、手握重金的水泥大佬們已經(jīng)將目光投向了身旁的同行，中國水泥行業(yè)一直穩(wěn)步推進(jìn)的兼并重組在38號(hào)文出臺(tái)之后突然加速，根據(jù)中國水泥網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，從2009年下半年38號(hào)文件發(fā)布至今年6月，已經(jīng)有20余個(gè)大型并購案：
表1. “后38號(hào)文時(shí)代”中國水泥行業(yè)的并購案例
| 序號(hào) | 時(shí)間 | 并購主體 | 被并購對(duì)象 | 涉及水泥年產(chǎn)能（萬噸） | 所屬區(qū)域 |
| 1 | 2009.11 | 臺(tái)泥國際 | 昌興水泥 | 1600萬噸（其中600萬噸為在建） | 華南、西南 |
| 2 | 2009.11 | 中聯(lián)水泥 | 烏蘭水泥 | 600萬噸 | 華北 |
| 3 | 2009.11 | 華潤(rùn)水泥 | 國投海南 | 400萬噸 | 華南 |
| 4 | 2009.11 | 冀東水泥 | 陜西秦嶺 | 500萬噸 | 西北 |
| 5 | 2009.12 | 北京金隅 | 四平水泥 | 100萬噸 | 東北 |
| 6 | 2009.12 | 華潤(rùn)水泥 | 廣東春灣 | 100萬噸 | 華南 |
| 7 | 2010.1 | 中材集團(tuán) | 祁連山水泥 | 1000萬噸 | 西北 |
| 8 | 2010.1 | 北京金隅 | 平二水泥 | 80萬噸 | 華北 |
| 9 | 2010.1 | 陜西堯柏 | 秀山水泥 | 80萬噸 | 西北 |
| 10 | 2010.2 | 冀東水泥 | 河北康達(dá) | 128萬噸 | 華北 |
| 11 | 2010.2 | 北京金隅 | 北京拉法基 | 150萬噸 | 華北 |
| 12 | 2010.4 | 華潤(rùn)水泥 | 福建三德 | 200萬噸 | 華南 |
| 13 | 2010.4 | 太行水泥（金隅） | 河北宙石 | 150萬噸 | 華北 |
| 14 | 2010.4 | 山水水泥 | 山西晉牌 | 80萬噸 | 華北 |
| 15 | 2010.4 | 山水水泥 | 天津天輝 | 華北 | |
| 16 | 2010.5 | 中材集團(tuán) | 酒鋼宏達(dá) | 120萬噸 | 西北 |
| 17 | 2010.5 | 山水水泥 | 赤峰遠(yuǎn)航 | 100萬噸 | 西北 |
| 18 | 2010.6 | 華潤(rùn)水泥 | 環(huán)球水泥 | 345萬噸 | 華東、華南 |
| 19 | 2010.6 | 華潤(rùn)水泥 | 衛(wèi)智投資 | 400萬噸（在建） | 華北 |
| 20 | 2010.6 | 北方水泥 | 鶴崗鴻泰水泥 | 60萬噸 | 東北 |
| 21 | 2010.6 | 亞洲水泥 | 武漢鑫凌云 | 150萬噸 | 華中 |
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數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)
從上面的統(tǒng)計(jì)表格可以看出，去年11月到今年6月八個(gè)月間，中國水泥行業(yè)共發(fā)生了20余起并購事件，涉及水泥產(chǎn)能6000多萬噸。其中，華南、華北和西北成為并購案件高發(fā)區(qū)，中建材、中材、華潤(rùn)、冀東等全國前10強(qiáng)水泥企業(yè)則成為最活躍的并購主體。
政府領(lǐng)奏并購旋律：前10強(qiáng)熟料產(chǎn)能集中度五年升至50%
不過，我們?nèi)绻匆幌聡乙呀?jīng)（或即將）公布的水泥行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策，就會(huì)發(fā)現(xiàn)，過去半年間涉及6000萬噸水泥產(chǎn)能的整合只不過是水泥行業(yè)并購風(fēng)潮的序曲。在本文開頭提到的《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見》發(fā)布之前，水泥產(chǎn)業(yè)政策的重心就已經(jīng)逐步向推進(jìn)企業(yè)兼并重組方向偏移。
國務(wù)院38號(hào)文在嚴(yán)令清理擬建、控制新建的同時(shí)，要求“加大對(duì)企業(yè)聯(lián)合重組的支持力度”。
而專門針對(duì)水泥行業(yè)當(dāng)前形勢(shì)制定的新《水泥工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》（送審稿）則對(duì)未來五年內(nèi)水泥行業(yè)兼并重組的目標(biāo)做了更為詳細(xì)的闡述：“到2015年，前10強(qiáng)企業(yè)的水泥產(chǎn)量占全國水泥總產(chǎn)量的比重達(dá)35%以上，熟料產(chǎn)能比重達(dá)到50%以上?！?/FONT>
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2009年末，海螺、南方、中聯(lián)、冀東、中材、華新、臺(tái)泥、山水、華潤(rùn)等前10強(qiáng)水泥企業(yè)熟料年產(chǎn)能約占全國新型干法水泥總產(chǎn)能的42%，較2015年的目標(biāo)低8個(gè)百分點(diǎn)；截止到2008年末，前10強(qiáng)水泥企業(yè)的水泥產(chǎn)量約占全國總量的20%，較2015年的目標(biāo)低15個(gè)百分點(diǎn)。
為達(dá)到“十二五”水泥行業(yè)生產(chǎn)集中度目標(biāo)，新產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)企業(yè)間以多種方式進(jìn)行兼并重組，建議“以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以資產(chǎn)為紐帶，以優(yōu)勢(shì)企業(yè)為龍頭，推進(jìn)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并重組落后、困難企業(yè)”，并鼓勵(lì)金融部門對(duì)企業(yè)并購提供信貸支持。[Page]
巨頭齊發(fā)并購之音
一方面是嚴(yán)控產(chǎn)能增量，一方面是大力提高產(chǎn)業(yè)集中度，近期出臺(tái)的國家政策對(duì)所有大水泥集團(tuán)都構(gòu)成重大利好。而水泥大佬們對(duì)政府領(lǐng)奏的并購主旋律也是積極應(yīng)和。
成功入主祁連山之后，中材集團(tuán)旗下控制的水泥產(chǎn)能達(dá)到5820萬噸。中材集團(tuán)規(guī)劃今年年底將水泥總產(chǎn)能提升至7000萬噸，2011年底力爭(zhēng)突破1億噸。在新增的4000多萬噸產(chǎn)能中，除在建項(xiàng)目投產(chǎn)帶來1870萬噸的產(chǎn)能增量之外，有一半以上將通過并購獲得。據(jù)悉，未來三年內(nèi)，中材將斥資50-100億元在西北地區(qū)進(jìn)行并購整合。
另一個(gè)水泥央企中國建材集團(tuán)則一直引領(lǐng)著水泥行業(yè)的并購潮流。中建材集團(tuán)董事長(zhǎng)宋志平日前接受中國水泥網(wǎng)專訪的時(shí)候表示，中建材將結(jié)合國家大力支持聯(lián)合重組的政策實(shí)施更大規(guī)模的戰(zhàn)略性重組，旗下的中聯(lián)水泥、南方水泥“要夯實(shí)和完善目前鎖定的戰(zhàn)略區(qū)域重組，形成良好的市場(chǎng)控制力和主導(dǎo)力，形成更大規(guī)模的核心利潤(rùn)區(qū)和協(xié)同利潤(rùn)區(qū)”。
據(jù)稱，中建材下屬的南方水泥與廣西魚峰集團(tuán)就雙方合作進(jìn)行了數(shù)輪實(shí)質(zhì)性洽談，此前，在今年2月，桂林南方水泥有限公司2×4000T/D熟料新型干法水泥生產(chǎn)線一期項(xiàng)目已經(jīng)點(diǎn)火，若與魚峰集團(tuán)談判成功，南方水泥在華南市場(chǎng)的協(xié)同利潤(rùn)區(qū)將進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，在吞下烏蘭水泥之后，中建材在內(nèi)蒙古將有更大動(dòng)作，消息人士稱，中建材或?qū)⑹茏尭呤⒊钟械?a target="_blank" style="color: #4284f4; text-decoration: underline;">蒙西水泥集團(tuán)40%的股份。
笑傲華北的冀東水泥在內(nèi)生性增長(zhǎng)的同時(shí)也沒有停下外延性擴(kuò)張的步伐。冀東水泥董事會(huì)秘書李占軍日前在媒體見面會(huì)上表示，冀東正在研究與河北省承德、衡水、秦皇島等地的水泥企業(yè)合作的可能性，以期進(jìn)一步區(qū)域集中度，整合河北水泥市場(chǎng)。最近一年，冀東在河北省內(nèi)先后合并了奎山水泥和康達(dá)水泥，并將投入15億元整合臨城縣水泥行業(yè)。
海螺：最具潛力的行業(yè)整合者
在眾同行并購之音齊鳴的時(shí)候，近年來一貫認(rèn)為新建生產(chǎn)線成本更低、堅(jiān)持走內(nèi)生性增長(zhǎng)之路的海螺集團(tuán)也調(diào)整了前進(jìn)的方向。
在海螺集團(tuán)2010年第一期中期票據(jù)募集說明書中，海螺表示“作為水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，(海螺)將積極響應(yīng)國家號(hào)召，在落后水泥產(chǎn)能比較多的省份，加大對(duì)企業(yè)的聯(lián)合重組力度，推動(dòng)淘汰落后的工作?！?/FONT>
在2010年中期報(bào)告中，海螺表示下半年將按照國家關(guān)于水泥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，“尋求合適的項(xiàng)目目標(biāo)，在條件成熟時(shí)實(shí)施收購，持續(xù)提升各區(qū)域市場(chǎng)份額”。
海螺水泥執(zhí)行董事郭景彬在接受記者采訪時(shí)也表示：新建產(chǎn)能越來越困難，未來三年全國水泥行業(yè)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)并購熱潮，海螺亦將通過收購的方法，謀求公司在未來的成長(zhǎng)。
政府嚴(yán)控新產(chǎn)能的政策和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不斷膨脹，將迫使海螺調(diào)整產(chǎn)能擴(kuò)張的路向。而大水泥集團(tuán)的前期整合又為海螺的參與創(chuàng)造了比較有序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，海螺一旦參與市場(chǎng)整合，便可迅速獲得區(qū)域市場(chǎng)的控制權(quán)。
如果海螺未來將擴(kuò)張重心向兼并重組偏移，有兩大法寶可以使它在與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短兵相接的時(shí)候搶得先機(jī)：其一是豐富的并購經(jīng)驗(yàn)；其二是強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表。因此，盡管海螺近年來一直專注于內(nèi)生性增長(zhǎng)，幾乎沒有從事任何并購實(shí)踐，但它卻被瑞銀、申銀萬國等投資機(jī)構(gòu)視為“前景最好、最具潛力的行業(yè)整合者”。
這些年海螺在兼并重組方面一直十分低調(diào)，但是如果你認(rèn)為并購整合是海螺管理方面的短板，那就錯(cuò)了。因?yàn)楹Ｂ菰缭陂L(zhǎng)三角地區(qū)確立“T”形戰(zhàn)略的時(shí)候，就已經(jīng)積累起了相當(dāng)豐富的并購經(jīng)驗(yàn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1995年至2004年九年時(shí)間里，海螺在長(zhǎng)三角及湖南、江西兩省先后整合了16家水泥企業(yè)，涉及水泥產(chǎn)能4000萬噸。通過一系列并購，海螺不僅在長(zhǎng)三角地區(qū)成功推進(jìn)了“T”形戰(zhàn)略，還將自己的觸角伸進(jìn)湘贛水泥市場(chǎng)。
表2. 1995-2004年海螺主導(dǎo)的并購案件
| 省份 | 時(shí)間 | 并購案件 | 省份 | 時(shí)間 | 并購案件 |
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安徽 |
1995年 | 收購銅陵水泥廠 | 浙江 | 1997年 | 收購寧波星港水泥 |
| 1996年 | 收購白馬山水泥廠 | 2001年 | 收購上虞水泥廠 | ||
| 1998年 | 收購長(zhǎng)豐縣水泥廠 | 上海 | 1998年 | 收購奉賢水泥廠 | |
| 2000年 | 收購樅陽水泥 | 2000年 | 收購浦東水泥廠 | ||
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江蘇 |
1998年 | 收購張家港水泥廠 | 湖南 | 2003年 | 收購雪峰水泥 |
| 1998年 | 收購南京江北水泥廠 | 2004年 | 收購雙峰水泥 | ||
| 1999年 | 收購南通水泥廠 | 江西 | 2002年 | 收購廬山水泥廠 | |
| 2000年 | 收購泰州水泥廠 | ||||
| 2002年 | 收購中國水泥廠 |
兼并重組離不開巨大的資金基礎(chǔ)，海螺最不缺乏的就是資金和強(qiáng)大的借貸能力。截止到2009年底，海螺水泥的總資產(chǎn)負(fù)債率及凈資產(chǎn)負(fù)債率分別為37%及21%。一般來說，水泥行業(yè)的總資產(chǎn)負(fù)債率在55%左右。盡管今明兩年海螺用于在建和新建項(xiàng)目的資本支出都將超過100億元，但這完全可以依靠經(jīng)營性現(xiàn)金流來完成，并不會(huì)導(dǎo)致公司負(fù)債率的上升。因此，海螺可以進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)杠桿來募集行業(yè)整合所需資金。
海螺執(zhí)行董事郭景彬表示：“若我們將總資產(chǎn)負(fù)債率提高到55%，可借貸的空間便達(dá)200億?！蓖瑫r(shí)，他謹(jǐn)慎地強(qiáng)調(diào)，海螺不會(huì)為單純?yōu)椴①彺罅拷栀J，最重要的是尋找到合適的并購目標(biāo)。
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