江西水泥：上半年受災(zāi)影響全年業(yè)績

　　事件：江西水泥上半年實現(xiàn)水泥和熟料凈銷量602.01萬噸，同比增長33.86%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入136861.49萬元，同比增長28.07%，實現(xiàn)歸屬于母公司所有股東的凈利潤-2892.45萬元（虧損）。

　　我們的看法：

　　公司上半年虧損原因在于雨水災(zāi)害使公司的產(chǎn)能發(fā)揮明顯不足及產(chǎn)品銷價大幅下降。據(jù)江西省防汛抗旱總指揮部統(tǒng)計，今年1-5月份，江西省出現(xiàn)九次強降雨過程，降雨量比多年的平均值超出41%，列歷史第一位，使得省內(nèi)戶外工程項目開工不足及民用需求減少；特別是進入6月以來，江西遭遇特大洪災(zāi)，公司核心市場內(nèi)的公路、鐵路相繼中斷受阻，嚴重影響公司的物資及產(chǎn)品進出。

　　雨水天氣及水災(zāi)的對公司的影響一直持續(xù)到8月上旬，目前隨著天氣好轉(zhuǎn)，水泥價格開始出現(xiàn)快速恢復(fù)性上漲。據(jù)水泥協(xié)會統(tǒng)計，上周江西南昌、撫州、九江、上饒等地區(qū)價格均上調(diào)30-40元/噸，贛南地區(qū)瑞金價格自8月初開始累計上調(diào)60-70元/噸，贛州地區(qū)上調(diào)40元/噸。我們預(yù)計8月公司開始出現(xiàn)盈利。

　　公司上半年的毛利率為11.92%，同比下降了3.21個百分點，處于不正常狀況。隨著天氣轉(zhuǎn)好，區(qū)域內(nèi)災(zāi)后重建帶來強勁的水泥需求，我們預(yù)計下半年價格同比將有一定程度上漲，毛利率得到快速提升。

　　公司水泥銷售覆蓋江西全省，擁有萬年、玉山、瑞金、贛州及錦溪五個熟料生產(chǎn)基地，分別處于贛南和贛東北區(qū)域，目前的水泥產(chǎn)能為1700萬噸，權(quán)益產(chǎn)能為960萬噸。

　　落后產(chǎn)能淘汰力度正在不斷加大，保障性住房建設(shè)也會降低房地產(chǎn)調(diào)控對水泥需求的影響，我們依然看好水泥行業(yè)走勢。

　　由于水災(zāi)對上半年公司業(yè)績的影響，我們下調(diào)公司2010年EPS預(yù)測為0.23元，維持2011年和2012年EPS預(yù)測分別為0.52元和0.66元，看好公司的長遠發(fā)展，維持買入評級。