青松建化：配股成功 持續(xù)快速成長獲保證

　　青松建化于2010年8月31日發(fā)布公告，公司以6.4元/股的價格成功配股109803793股，占擬配股總數(shù)110667375股的99.22%，募集資金702744275.2元。

　　評論

　　成功配股確保公司短期發(fā)展的資金需求：此次配股的幾個募投項目包括克州（2500t/d）、巴州的熟料線建設(shè)（2500t/d），以及巴州、和田、庫車的3條線的純低溫余熱發(fā)電項目，由于之前公司以自有資金先行投入，此次募集資金到位后會進(jìn)行資金置換；此次發(fā)行后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將降低至36%左右的水平（假定公司不將資金用于歸還貸款），在重點(diǎn)水泥上市公司中，處于最低的水平，較低的資產(chǎn)負(fù)債率和雄厚的現(xiàn)金儲備意味著十足的發(fā)展后勁，具備了快速發(fā)展的必要條件。

　　新疆地區(qū)水泥需求不是問題：根據(jù)國家在新疆工作會議上的安排，“十二五”期間新疆固定資產(chǎn)投資將比“十一五”的數(shù)值翻番，達(dá)到2.3萬億元以上，這將帶來水泥需求的快速增長；截至09年底，全新疆水泥生產(chǎn)能力約為2590萬噸，其中新型干法生產(chǎn)線28條，合計熟料生產(chǎn)能力達(dá)1590萬噸/年（按磨機(jī)能力測算，新型干法生產(chǎn)能力大約1636萬噸），預(yù)計今年截至2011年上半年，新疆投產(chǎn)熟料線14條，新增水泥產(chǎn)能1200萬噸左右，增幅達(dá)到46.33%；但是從水泥價格上來看，今年進(jìn)入6月以來，新疆水泥價格不但未被壓垮，而且居于高位、甚至還有漲價，上周烏魯木齊32.5標(biāo)號水泥價格又上漲30元/噸，其背后的邏輯支撐則是超出預(yù)期的需求。

　　青松建化水泥產(chǎn)能仍能增長，盡享區(qū)域景氣：就眼下而言，目前青松建化控股的水泥產(chǎn)能大約650萬噸左右，其中今年上半年投產(chǎn)的200萬噸克州和巴州生產(chǎn)線保證能形成今明兩年明顯的增量；而烏蘇項目的建成投產(chǎn)能形成明后兩年增長的接力棒；之前資本市場對青松建化的預(yù)期是水泥產(chǎn)能不再增長，但是在公司8月12日的《新疆青松建材化工（集團(tuán)）股份有限公司與五家渠市人民政府簽署水泥項目投資框架協(xié)議的公告》中，宣布在五家渠市投資建設(shè)3000t/d的水泥生產(chǎn)線；考慮到公司的雄厚資金儲備和新疆地區(qū)無憂的水泥需求，我們有理由預(yù)測：公司水泥產(chǎn)能有望進(jìn)一步增長，盡享區(qū)域景氣。

　　資源、能源和化工業(yè)務(wù)將是公司中長期增長的接力棒：公司參股位于庫車的大平灘煤礦，國電持股51%，公司持股49%，預(yù)計在2011年4季度形成一定的開采能力，將形成2012年的增量；能源方面，公司在吐魯番有一個09年4月份成立的持股35%的新能源公司，該公司業(yè)務(wù)包括：一期開發(fā)建設(shè)風(fēng)電5萬千瓦、水電5萬千瓦、太陽能熱發(fā)電1.2萬千瓦；中長期規(guī)劃達(dá)到太陽能熱發(fā)電30萬千瓦、水電5萬千瓦、熱電冷聯(lián)產(chǎn)66萬千瓦、煤炭2000萬噸/年、風(fēng)電50萬千瓦。2011年以后也將逐漸能看到業(yè)績貢獻(xiàn)；化工業(yè)務(wù)：除了目前擁有的磷肥和硫酸生產(chǎn)能力外，還有10萬噸燒堿項目預(yù)計12年建成投產(chǎn)，化工板塊對利潤的貢獻(xiàn)度將會有所提升；以上部分構(gòu)成了公司未來新的利潤增長點(diǎn)，公司業(yè)績長期增長相對有保障。

　　投資建議

　　按照我們昨天水泥行業(yè)研究報告《需進(jìn)一步解放思想看水泥股機(jī)會》的研究報告，新疆是我們重點(diǎn)看好的西部區(qū)域，我們繼續(xù)給予公司買入投資評級，且維持公司的盈利預(yù)測，考慮到配股成功，公司2010-2012的盈利預(yù)測分別為：0.64、0.96、1.40元；維持公司的目標(biāo)估值，但是考慮到配股之后，目標(biāo)價按比列相應(yīng)調(diào)整為24元。