水泥行業(yè)：拐點初現(xiàn) 大公司受益整合

　　經(jīng)歷近幾年的迅猛發(fā)展后，國內水泥行業(yè)今年上半年迎來深幅調整，不利消息接踵而來：整頓樓市、減慢基建和固定投資、產(chǎn)能過剩、取消電價優(yōu)惠等，致使剛剛經(jīng)歷4萬億瘋狂的水泥板塊表現(xiàn)遜于大市。

　　工信部8月8日公布的18個工業(yè)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單中，水泥企業(yè)“首當其沖”占到762家。但此次重拳出擊被業(yè)內普遍認為是水泥行業(yè)否極泰來的分水嶺。多家券商分析師接受》采訪時均認為，淘汰落后產(chǎn)能將有助于在一定程度上緩解水泥行業(yè)供求矛盾，支持水泥價格走高，利好整個行業(yè)，尤其對淘汰比重較高地區(qū)的上市公司有利。

　　“預測水泥下半年價格走勢有些難，但我們所在的內蒙古、吉林、陜西市場會比較樂觀，價格應該保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢?！奔綎|水泥董秘李占軍日前接受《投資者報》采訪時，對下半年水泥行業(yè)略顯樂觀。

　　淘汰落后產(chǎn)能超1億噸

　　在多行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩的背景下，政府今年對水泥落后產(chǎn)能的淘汰力度空前。早在今年5月27日，工信部就與各省區(qū)簽訂責任狀，要求確保今年計劃淘汰落后水泥產(chǎn)能9155萬噸在第三季度前全部關停。

　　而8月初公布具體淘汰企業(yè)名單時，計劃要淘汰的落后產(chǎn)能進一步增加，由9155萬噸增至1.07億噸，增幅為17%，而且約占總產(chǎn)能的5%。而今年5月5日《關于進一步加大工作力度確保實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標的通知》僅要求5000萬噸，淘汰幅度再次超出預期。

　　此次淘汰名單中的水泥企業(yè)大致分為三類：一類是水泥熟料生產(chǎn)線與配套的粉磨站一起淘汰的水泥生產(chǎn)企業(yè)；二類是落后的水泥熟料生產(chǎn)線；三類是單純的落后粉磨站。基于這一分類，中信證券測算認為，今年有效落后產(chǎn)能淘汰目標為9650萬噸。

　　據(jù)統(tǒng)計，除西藏、上海和四川外，其余28個省市均有企業(yè)落后產(chǎn)能淘汰，淘汰產(chǎn)能超過500萬噸的有河北、河南、山西、云南、浙江、遼寧、陜西、廣東省，河北淘汰落后產(chǎn)能更是達到1314萬噸。

　　對于此次淘汰的可執(zhí)行性，國金證券認為，在節(jié)能減排面臨壓力的大環(huán)境下，配套有良好的獎懲機制，而且此次公示使落后水泥企業(yè)面臨直接的社會和輿論監(jiān)督壓力，更有理由相信此輪淘汰的可執(zhí)行性。而且，目前距離9月底只剩一個多月，淘汰目標完成的概率較大。

　　事實上，自去年以來，政府部門對于新疆、黑龍江以外的省份已基本不再審批新建水泥生產(chǎn)線。包括中國建材、海螺水泥、冀東水泥在內的骨干企業(yè)，最近兩年紛紛將擴張的重心從新建生產(chǎn)線轉向對現(xiàn)有產(chǎn)能進行重組整合。

　　行業(yè)拐點初現(xiàn)

　　就在淘汰落后產(chǎn)能的呼聲不斷加大的同時，水泥行業(yè)卻在悄然醞釀著一場行業(yè)拐點。

　　最近，水泥和熟料價格都出現(xiàn)嚴重短缺。安徽熟料價格從每噸210元漲至260元，水泥價格上漲了10~20元/噸；江蘇的熟料價格繼一周前上調15元/噸后再度上漲25元/噸，水泥價格也提高了30~25元/噸；浙江近期水泥價格已上漲了40~80元/噸，而且這些地區(qū)的庫存仍處于相對較低點。

　　瑞銀證券分析師密葉舟認為，“平均來看，華東地區(qū)的熟料價格和水泥價格將分別漲至逾320元/噸和380元/噸。”

　　由于9月是落后產(chǎn)能淘汰的大限，業(yè)內普遍認為，水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩風險將在9月以后減弱。因為隨著高房價風險逐步消退，信貸緊縮可能放緩，而更為寬松的信貸環(huán)境也將提升水泥企業(yè)的議價能力。

　　中信證券分析師潘建平認為，進入四季度后，預計落后產(chǎn)能與清理擬建項目對供給端的正面累積效應將顯現(xiàn)，而需求端或將面臨利好政策刺激，同時四季度又是水泥行業(yè)全年最大的傳統(tǒng)旺季，行業(yè)景氣面臨轉機。

　　前不久召開的西部大開發(fā)工作會議精神顯示，未來十年西部開發(fā)將迎來新的高潮。今年23項重點工程項目的建設拉動水泥需求增速約3.2個百分點。長期來看，西部12省市人均GDP、城市化率、當年人均水泥消費量及過去60年累計人均水泥消費量等幾大指標均普遍落后于全國平均，未來水泥需求空間依然很大。

　　大公司受益產(chǎn)能調整

　　在預期向好的背景下，目前價格持續(xù)低迷的水泥股正迎來逐步加倉的良機。近期不少券商發(fā)布研究報告認為，市場對水泥股的預期過于悲觀，該行業(yè)整體估值已處歷史低位，目前可提供安全邊際。

　　中信證券提出，近期在保障性住房、落后產(chǎn)能淘汰、支持行業(yè)兼并重組以及西部大開發(fā)相關利好政策的刺激下，水泥股估值將得以修復，目前估值區(qū)間已提升至11~13倍，樂觀情況下預計短期內水泥股估值可上探至15~20倍的歷史估值中樞。

　　事實是，如果落后產(chǎn)能淘汰在2011年達到8000萬噸，國內水泥行業(yè)產(chǎn)能在2011年將達到23.59億噸，同比減少2.7%。區(qū)域市場，最大四家水泥生產(chǎn)商的集中度將持續(xù)改善，水泥企業(yè)將獲得更多溢價能力。

　　中金公司分析師羅煒認為，由于政府限電，導致水泥產(chǎn)量下降，庫存告急，浙江、安徽、江蘇等地水泥企業(yè)協(xié)調統(tǒng)一提價，造成夏季淡季水泥價格提前上漲。

　　當許多小企業(yè)由于產(chǎn)能調整而處于減產(chǎn)或停產(chǎn)狀態(tài)時，一些大的水泥企業(yè)卻在版圖擴張方面顯得游刃有余。李占軍表示，冀東水泥的發(fā)展步伐不會因為國家限制新線審批建設而減速，公司將通過轉變發(fā)展方式，繼續(xù)保持快速發(fā)展，尤其是在公司具有一定優(yōu)勢的北方市場。

　　據(jù)他介紹，“并購重組既能為水泥行業(yè)結構調整作出貢獻，也有助于企業(yè)提高話語權，為提高企業(yè)在區(qū)域市場的盈利能力創(chuàng)造條件”。