青松建化：期待與新疆共同跨越式發(fā)展

　　新疆跨越式發(fā)展帶來的趨勢性機會，南疆增長速度會更快。在前期的報告中，我們多次認為西部大開發(fā)帶來的建材股的投資機會是趨勢性的。而新疆的機會又是西部當中最為明確的：資源稅改革、稅收減免政策、中央投資、對口援建、金融支持。一旦資源與私人投資的循環(huán)運轉起來，新疆固定資產(chǎn)投資在十二五期間翻一番多的目標可能僅僅是一個保守的目標。地域來看，一方面，南疆目前的發(fā)展水平比較低，另一方面，從對口援疆的省份看，南疆地區(qū)一般都對應經(jīng)濟比較發(fā)達省份廣東、上海、浙江等地。

　　2011 年是大發(fā)展的開始，短期內整體產(chǎn)能增長加劇不必過于擔心。市場擔心2009 年開始新疆水泥投資進入加速，這部分產(chǎn)能可能會在2010-2011 年形成壓力。從今年上半年的固定資產(chǎn)投資增速和水泥增速上來看，對新疆的投資熱情還未反應在里面，但水泥價格創(chuàng)出新高?？紤]到從項目立項到投資需要時間，估計明年新疆的固定資產(chǎn)投資才會全面鋪開，未來五年整體需求保持20%以上增長基本確定。從天山和青松的布局看，未來幾年預計會形成相互交叉的局面，兩大巨頭合計占比達到60%以上甚至更高，競合關系會更加突出。

　　青松建化是南疆水泥龍頭，沿南疆鐵路、高等級公路的布局基本完成。公司是新疆第二大水泥生產(chǎn)企業(yè)，2009年占全疆市場份額17%，占比南疆在55%以上。公司目前已經(jīng)在烏魯木齊、庫車、阿克蘇、和田、巴州、克州、烏蘇（建設中）完成了新型干法水泥生產(chǎn)線的戰(zhàn)略布點?？酥萆a(chǎn)線離喀什市僅20公里，輻射經(jīng)濟特區(qū)沒有問題。對水泥成本來說，疆內的煤炭動力占比只有30%多，低于疆外，但公路運輸?shù)馁M用要數(shù)倍于疆外，因此青松建化的率先布局有助于搶占市場先機。

　　未來三年的主要增長點仍來自于水泥產(chǎn)能的擴張。今明兩年的增量來自于克州、巴州的200 萬噸產(chǎn)能投產(chǎn)達產(chǎn)以及北疆烏蘇線明年120 萬噸產(chǎn)能的投產(chǎn)。預計未來三年的產(chǎn)量增速約為25-35%。除此之外，我們認為公司良好的現(xiàn)金流狀況、配股的即將實施都會帶來新項目投資的可能。

　　2012年之后化工、能源逐步貢獻收益，到十二五末預計形成建材、能源、化工分別占比6:2.5:1.5的格局?；な桥c阿克蘇的農業(yè)相呼應，能源開發(fā)是利用地域優(yōu)勢尋找新的增長點，方式采用與央企合作，主要是獲取投資收益，包括煤礦、水電、太陽能、風電、火電等。

　　給予“審慎推薦-A”的投資評級。考慮到新疆區(qū)域的景氣來臨，公司的布局、戰(zhàn)略以及公司配股的進展，我們預測2010-2012年EPS為0.79、1.04、1.41元，風險在于新疆投資項目資金到位晚于預期。