保障房“保障”水泥需求

　　住房與城鄉(xiāng)建設部5月19日與各省、自治區(qū)、直轄市人民政府以及新疆生產(chǎn)建設兵團簽訂2010年住房保障工作目標責任書。按照要求，2010年全國共建設各類保障性住房和棚戶區(qū)改造住房580萬套，改造農(nóng)村危房120萬戶，大幅超出市場此前總共300萬套的預期。

　　我們的測算表明，保障性住房建設力度的加大將有效對沖商品房投資下滑對水泥需求的抑制?？紤]到保障房的貢獻，預計2010年水泥總需求約為18.2億—18.4億噸，比2009年增長約12%。

　　水泥受益程度大于玻璃

　　保障房建設將拉動水泥需求新增1.7%—2.7%。根據(jù)我國城鎮(zhèn)民用住宅平均每平米0.2噸水泥消耗量估算，中性假設下2010年保障性住房建設拉動水泥需求增量為2800萬噸，相當于2009年水泥總需求量（產(chǎn)量）的1.7%；樂觀假設下拉動水泥需求增量為4400萬噸，相當于2009年總量的2.7%。

　　同時，保障房建設還將拉動玻璃需求新增1.0%—1.6%。對于玻璃用量，我們根據(jù)《民用建筑設計規(guī)范》，“窗地比”取1/6（窗的凈面積和使用面積凈面積的比）按常用的5mm厚度計算，中性假設下2010 年保障性住房建設拉動575萬重箱增量，相當于2009年總量的1.0%；樂觀假設下拉動917萬重箱增量，相當于2009年總量的1.6%。

　　雖然今年水泥新增產(chǎn)能規(guī)模較大，但考慮到同樣較大規(guī)模的落后產(chǎn)能淘汰，邊際（新增）供給依然小于邊際需求，水泥行業(yè)景氣依然處于高位，盈利能力有望維持。此次保障性住房責任書的簽署，有助于恢復市場對水泥需求的信心，將帶來估值向上修復的機會，初步判斷股價存在25%—30%左右的上行空間。

　　今年水泥供需基本平衡

　　水泥下游的需求除了房屋建筑占30％外，基建項目占40％，農(nóng)村建設占30％。

　　按照房屋建筑消耗水泥占全國水泥總消費量30％計算，2009年約為4.9 億噸，假設扣除房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)部分的其他房屋竣工面積（工業(yè)廠房等建筑物）保持10%的增長，根據(jù)上文中保障性住房建設將貢獻1.4億—2.2億平米新增竣工面積的預判，則在商品房竣工面積出現(xiàn)10%的下滑假設下，建筑業(yè)房屋竣工面積同比增幅仍為11%—14%，貢獻水泥消耗5.4億—5.6億噸。

　　從基建項目建設周期上來看，2009年新開工的項目在當年主要進行拆遷和土地平整，2010年進入水泥需求的高峰期，我們判斷該部分對水泥的需求在2010年保守估計將有13%左右的增幅，對應7.4億噸的消耗。

　　水泥行業(yè)中最有投資價值的區(qū)域依然為新疆。中央新疆經(jīng)濟工作會議于近期召開，新疆區(qū)域振興規(guī)劃隨后也會出臺，大規(guī)模固定資產(chǎn)投資（“十二五”規(guī)劃比“十一五”翻一番多）將拉動水泥需求旺盛，行業(yè)成長空間遠大于其他地區(qū)；加上新增產(chǎn)能受限，未來新疆水泥價格大幅上漲幾成定局。

　　目前水泥上市公司估值較低，2010年PE普遍在10－14倍左右，低于市場平均水平，較為充分地反映了市場對水泥需求下滑的悲觀預期。此次保障性住房責任書的簽署，有助于恢復市場對水泥需求的信心，將帶來估值向上修復的機會，初步判斷股價存在25%—30%左右的上行空間。