華新水泥：加強(qiáng)中西部布局和產(chǎn)業(yè)鏈延伸

　　盈利表現(xiàn)低于預(yù)期：華新水泥今日公布了2009年年報(bào)。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.06億元，同比增長(zhǎng)8.77%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.01億元，同比增長(zhǎng)8.81%,EPS1.24元，比我們預(yù)計(jì)的低10%左右。

　　產(chǎn)能投放不敵價(jià)格回落：2009年公司共投產(chǎn)6條熟料生產(chǎn)線，新增熟料產(chǎn)能1000萬噸，水泥產(chǎn)能1430萬噸，2009年公司共實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)口徑的水泥和熟料銷量3092萬噸，同比增長(zhǎng)11%,但含稅均價(jià)同比下降了11.51元/噸。2009年公司重點(diǎn)開發(fā)了重點(diǎn)工程市場(chǎng)，簽約量達(dá)1029萬噸，由于煤炭?jī)r(jià)格的回落，公司水泥產(chǎn)品毛利率同比提高了2.53個(gè)百分點(diǎn)。由于國(guó)產(chǎn)設(shè)備抵免所得稅的減少，導(dǎo)致公司2009年的所得稅率明顯回升。另外，重點(diǎn)工程市場(chǎng)的開拓，也使得公司銷售政策放寬，公司的應(yīng)收賬款同比出現(xiàn)大幅回升。

　　區(qū)域板塊分化較大，東弱格局或?qū)⒀永m(xù)：從年報(bào)來看，湖北東部和華東市場(chǎng)仍然對(duì)公司盈利產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響，蘇州金貓?zhí)潛p5279萬元，云南和西藏市場(chǎng)繼續(xù)保持旺盛態(tài)勢(shì)，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.47億元和0.74億元。由于湖北市場(chǎng)新增產(chǎn)能較大，我們估計(jì)鄂東的競(jìng)爭(zhēng)壓力仍然較大。華新的看點(diǎn)主要在中西部地區(qū)布局的深耕細(xì)作，除規(guī)劃項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)外，華新水泥開始通過并購策略提高湖北、湖南和云南市場(chǎng)的占有率，并轉(zhuǎn)讓了持續(xù)虧損的蘇州金貓股權(quán)。

　　產(chǎn)業(yè)鏈延伸提速：華新水泥的水泥產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展戰(zhàn)略也在提速，去年公司新增11條混凝土生產(chǎn)線，公司混凝土產(chǎn)能達(dá)到420萬方，陽新1,000萬噸/年骨料項(xiàng)目已開工建設(shè)，并先后在宜昌、武穴、秭歸等地組建了水泥窯協(xié)同處理環(huán)保預(yù)處理工廠。我們認(rèn)為，新的一年華新水泥的區(qū)域整合效果值得關(guān)注，量的增長(zhǎng)是盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，云南等高毛利區(qū)域產(chǎn)能的投產(chǎn)或?qū)τ芰μ嵘幸欢◣椭A(yù)計(jì)公司今明兩年的EPS分別為1.51元和1.93元，我們維持公司“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。