申銀萬國：華新水泥年報點評

　　湖北水泥龍頭，戰(zhàn)略布局逐步調(diào)整業(yè)績符合預(yù)期。公司09 年實現(xiàn)營業(yè)收入69.06 億元，同比增長3.18%,實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤5 億元，同比增長8.81%,折合EPS1.24 元，符合我們的預(yù)期1.25 元。其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入18.17 億元，較08 年基本持平，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.99 億元，同比上漲60.7%,折合EPS0.49 元。

　　業(yè)績增長主要源自量增利漲。09 年公司實現(xiàn)水泥和熟料銷售總量3092 萬噸，較去年增長 11%,銷售混凝土銷量107 萬方。預(yù)計10 年水泥銷量可達到3600萬噸，同比增長30%,混凝土銷量176 萬方，增長約64%。公司目前熟料產(chǎn)能約為3051 萬噸，折合水泥產(chǎn)能約為4000 萬噸（5280 萬噸），預(yù)計10 年新增熟料產(chǎn)能408 萬噸、水泥產(chǎn)能550 萬噸。從噸盈利來看，雖然全年水泥平均售價（含稅）同比下降11.51 元/噸，但噸毛利同比提高約5.3 元。

　　戰(zhàn)略布局調(diào)整，加快并購整合。從分地區(qū)情況來看，公司宜昌、昭通、西藏公司成為主要業(yè)績來源，三者產(chǎn)能占比僅為15%,但09 年實現(xiàn)凈利潤4.03 億元，占全年凈利潤71%。從新增生產(chǎn)線情況來看，公司正在逐漸調(diào)整生產(chǎn)線布局，向盈利狀況相對較好區(qū)域輻射，包括湖北省內(nèi)的鄂北、鄂西地區(qū)，以及外省的川渝、西藏、云南地區(qū)。同時公司并購整合也在加快，前期與西藏天路、高爭水泥達成協(xié)議，成立西藏建材集團，公司股權(quán)占比為43%。

　　湖北投資最受益水泥企業(yè)。湖北省前期出臺12 萬億投資計劃，其中基建投資達到3.17 萬億，占比為30.6%。資金來源方面，2012 年以前重大項目的投資計劃約為6 萬億元，如果報道為真，湖北未來八年投資增速達到30%。我們暫時無法判斷這一新聞?wù)婕?，若此新聞為真實報道，那么湖北省未來八年投資增速將持續(xù)在30%。華新水泥50%產(chǎn)量位于湖北地區(qū)，市場占有率達到25%,將成為此項投資受益最大水泥企業(yè)。

　　維持“增持”評級?？紤]10 年公司出售股權(quán)收益后，我們預(yù)計10-12 年EPS為1.80/1.85/2.1 元，若公司10 年增發(fā)成功，考慮股本攤薄后，我們預(yù)計公司 10-12 年攤薄EPS 為1.35、1.39、1.58 元，維持“增持”評級。