申銀萬國:華新水泥年報點評

申銀萬國 · 2010-03-31 00:00 留言

  湖北水泥龍頭,戰(zhàn)略布局逐步調(diào)整業(yè)績符合預期。公司09 年實現(xiàn)營業(yè)收入69.06 億元,同比增長3.18%,實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤5 億元,同比增長8.81%,折合EPS1.24 元,符合我們的預期1.25 元。其中四季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入18.17 億元,較08 年基本持平,實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤1.99 億元,同比上漲60.7%,折合EPS0.49 元。

  業(yè)績增長主要源自量增利漲。09 年公司實現(xiàn)水泥和熟料銷售總量3092 萬噸,較去年增長 11%,銷售混凝土銷量107 萬方。預計10 年水泥銷量可達到3600萬噸,同比增長30%,混凝土銷量176 萬方,增長約64%。公司目前熟料產(chǎn)能約為3051 萬噸,折合水泥產(chǎn)能約為4000 萬噸(5280 萬噸),預計10 年新增熟料產(chǎn)能408 萬噸、水泥產(chǎn)能550 萬噸。從噸盈利來看,雖然全年水泥平均售價(含稅)同比下降11.51 元/噸,但噸毛利同比提高約5.3 元。

  戰(zhàn)略布局調(diào)整,加快并購整合。從分地區(qū)情況來看,公司宜昌、昭通、西藏公司成為主要業(yè)績來源,三者產(chǎn)能占比僅為15%,但09 年實現(xiàn)凈利潤4.03 億元,占全年凈利潤71%。從新增生產(chǎn)線情況來看,公司正在逐漸調(diào)整生產(chǎn)線布局,向盈利狀況相對較好區(qū)域輻射,包括湖北省內(nèi)的鄂北、鄂西地區(qū),以及外省的川渝、西藏、云南地區(qū)。同時公司并購整合也在加快,前期與西藏天路、高爭水泥達成協(xié)議,成立西藏建材集團,公司股權占比為43%。

  湖北投資最受益水泥企業(yè)。湖北省前期出臺12 萬億投資計劃,其中基建投資達到3.17 萬億,占比為30.6%。資金來源方面,2012 年以前重大項目的投資計劃約為6 萬億元,如果報道為真,湖北未來八年投資增速達到30%。我們暫時無法判斷這一新聞真假,若此新聞為真實報道,那么湖北省未來八年投資增速將持續(xù)在30%。華新水泥50%產(chǎn)量位于湖北地區(qū),市場占有率達到25%,將成為此項投資受益最大水泥企業(yè)。

  維持“增持”評級。考慮10 年公司出售股權收益后,我們預計10-12 年EPS為1.80/1.85/2.1 元,若公司10 年增發(fā)成功,考慮股本攤薄后,我們預計公司 10-12 年攤薄EPS 為1.35、1.39、1.58 元,維持“增持”評級。


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