水泥行業(yè)年報(bào)高送轉(zhuǎn)預(yù)期增強(qiáng)

　　2009年全國(guó)水泥產(chǎn)量達(dá)到16.3億噸，比上年增長(zhǎng)16.43%，全行業(yè)呈現(xiàn)較高的景氣度。但是2010年整體水泥市場(chǎng)的需求由于受基建投資回落和樓市政策的打壓恐難延續(xù)2009年大幅走高的格局，加之產(chǎn)能投放的速度加快，行業(yè)的供需矛盾會(huì)逐步顯現(xiàn)。但建材下鄉(xiāng)政策的實(shí)施將會(huì)有效緩解2010年水泥行業(yè)的供需矛盾。

　　“建材下鄉(xiāng)”政策部分緩解供需矛盾

　　2010年中央“一號(hào)文件”將“采取有效措施推動(dòng)建材下鄉(xiāng)”，“把支持農(nóng)民建房作為擴(kuò)大內(nèi)需的重大舉措”作為重要內(nèi)容，試圖通過(guò)刺激農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)填補(bǔ)城鎮(zhèn)投資的回落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為農(nóng)村居住房只是這個(gè)新市場(chǎng)的一小部分，而修繕鄉(xiāng)村道路、建設(shè)水利系統(tǒng)等農(nóng)村公共設(shè)施，才是建材下鄉(xiāng)的重頭目標(biāo)，也是拉動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈條的重要部分，如后續(xù)政府加強(qiáng)對(duì)農(nóng)村建設(shè)的補(bǔ)貼扶持力度，市場(chǎng)容量較為可觀。我們認(rèn)為從宏觀視角來(lái)看，此次政策的重要啟示是農(nóng)村需求成為拉動(dòng)內(nèi)需的關(guān)鍵，投資視角開(kāi)始下移。當(dāng)大城市的房地產(chǎn)在打壓泡沫的時(shí)候，政府開(kāi)始將農(nóng)村的房地產(chǎn)發(fā)展作為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要一環(huán)。

　　根據(jù)中國(guó)建材工業(yè)規(guī)劃院擬定的《擴(kuò)大建材下鄉(xiāng)政策及實(shí)施建議》（以下簡(jiǎn)稱《建議》）初稿，水泥等相關(guān)行業(yè)正在緊急就初稿征求各方面意見(jiàn)及建議。在初稿中，定比例補(bǔ)貼的形式被重點(diǎn)提出，一旦補(bǔ)貼政策實(shí)施，預(yù)計(jì)三年內(nèi)大體需要財(cái)政補(bǔ)貼資金1000億元左右，可拉動(dòng)農(nóng)村建材消費(fèi)凈增長(zhǎng)至少1300億元。對(duì)此，我們?cè)噲D測(cè)算此次政策出臺(tái)對(duì)水泥行業(yè)帶來(lái)的新增需求。

　　預(yù)測(cè)方法一：按照建材下鄉(xiāng)一年300-350億的補(bǔ)貼金額，每平米建材成本400元計(jì)算，農(nóng)村一年將凈增加7500萬(wàn)-8700萬(wàn)平米施工面積， 2010年建材下鄉(xiāng)將拉動(dòng)農(nóng)村水泥消費(fèi)量新增近3000-3480萬(wàn)噸。

　　測(cè)算方法二：截至2008年，農(nóng)村建筑住房面積為233億平米，占全國(guó)總建筑面積的60%左右，2008年新增住房面積3.8億平米。若按照政策測(cè)算拉動(dòng)新增需求10%，即拉動(dòng)農(nóng)村新增住房面積增加10%，若按照每平米水泥消耗量0.2噸計(jì)算，則增加水泥需求1600萬(wàn)噸。加上其他農(nóng)村修繕鄉(xiāng)村道路、建設(shè)水利系統(tǒng)等農(nóng)村公共設(shè)施對(duì)水泥的拉動(dòng)，應(yīng)該在3200萬(wàn)噸以上。

　　因此，整體測(cè)算來(lái)看，建材下鄉(xiāng)政策的實(shí)施將會(huì)有效緩解2010年水泥行業(yè)的供需矛盾。

　　兼并重組推進(jìn)速度加快

　　2009年9月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)了《關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，著重強(qiáng)調(diào)了“嚴(yán)格控制新增水泥產(chǎn)能，執(zhí)行等量淘汰落后產(chǎn)能的原則”，原則上不再批準(zhǔn)新建水泥項(xiàng)目。這意味著水泥企業(yè)靠擴(kuò)大產(chǎn)能來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)的發(fā)展之路基本上被封死，企業(yè)要想獲得新的發(fā)展，必須另尋他途。

　　工信部出臺(tái)的《關(guān)于抑制產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)，引導(dǎo)水泥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》表示將鼓勵(lì)大企業(yè)并購(gòu)重組落后企業(yè)，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高產(chǎn)業(yè)集中度。在行業(yè)整體供大于求的格局下，未來(lái)水泥企業(yè)想要做大做強(qiáng)只有一方面通過(guò)收購(gòu)兼并的方式增加產(chǎn)能擴(kuò)大規(guī)模，完善各自的區(qū)域布局，另一方面積極涉足上游資源、下游商砼、機(jī)械設(shè)備等的開(kāi)發(fā)，降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，支撐主業(yè)發(fā)展，從而為企業(yè)贏得更多的生存空間。

　　目前水泥行業(yè)的兼并重組呈現(xiàn)出以中國(guó)建材和中國(guó)中材兩大實(shí)力央企對(duì)各地水泥企業(yè)的整合為主要推手，各地水泥龍頭企業(yè)對(duì)各自區(qū)域內(nèi)中小水泥企業(yè)的購(gòu)并為輔的格局。

　　2009年12月11日，臺(tái)泥以38億港元購(gòu)買昌興在大陸地區(qū)除安徽巢東水泥以外的全部水泥產(chǎn)業(yè)，涉及已建成產(chǎn)能1000萬(wàn)噸，在建產(chǎn)能600萬(wàn)噸。收購(gòu)?fù)瓿珊?，華南水泥格局變更，臺(tái)泥占有率超過(guò)30%，從而替代海螺水泥（600585）成為華南水泥“老大”。但由于昌興與海螺淵源頗深，雙方在廣東英德建的7條線中有4條為共同擁有，未來(lái)如何解決英德生產(chǎn)線股權(quán)問(wèn)題是臺(tái)泥需要考慮的主要問(wèn)題。

　　年報(bào)高送轉(zhuǎn)預(yù)期增強(qiáng)

　　水泥行業(yè)2009的年景氣度較高，去年1-11月利潤(rùn)總額達(dá)到366.2 億元，同比大幅增長(zhǎng)40.1%；其中銷售利潤(rùn)率逐季提高，全年達(dá)到7.3%。多數(shù)水泥上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，尤其是西部地區(qū)的水泥企業(yè)更有搶眼表現(xiàn)，年底高送轉(zhuǎn)的可能性較大。

　　水泥板塊近期整體估值出現(xiàn)了重心下移，目前全國(guó)新建水泥生產(chǎn)線噸水泥的平均投資成本為每噸250-300元，成功運(yùn)作一條生產(chǎn)線的成本可能更高，一些公司已經(jīng)顯現(xiàn)出了產(chǎn)業(yè)投資價(jià)值，對(duì)此我們進(jìn)行了測(cè)算，以2010年上市公司水泥產(chǎn)能測(cè)算噸水泥市值，目前較低的公司有華新水泥（600801）、冀東水泥（000401）、巢東股份（600318）、江西水泥（000789）、同力水泥（000885）和塔牌集團(tuán)（002233）。

　　基于以上幾點(diǎn)理由，我們將水泥行業(yè)的投資評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“增持”。此外，春節(jié)假期結(jié)束后工程建設(shè)重新開(kāi)工迎來(lái)行業(yè)上半年旺季，銷量上升，水泥企業(yè)有提價(jià)可能。

　　我們的投資思路有兩點(diǎn)：一是投資大型有實(shí)力的水泥集團(tuán)，在兼并重組過(guò)程中有做大做強(qiáng)的能力，可享受超額收益，如海螺水泥、冀東水泥、亞泰集團(tuán)（600881）和華新水泥；二是關(guān)注建材下鄉(xiāng)受益較多的區(qū)域性水泥公司，如江西水泥和塔牌集團(tuán)。