江西水泥上半年產(chǎn)能將達1689萬噸

　　2009年前11個月江西省固定資產(chǎn)投資規(guī)模4804億、同增40%,其中房地產(chǎn)投資占10%、規(guī)模同比增加16%。房地產(chǎn)新開工面積下降3%、銷售面積增加57%。交通投資187 億、同增51%。

　　前11月江西省水泥產(chǎn)量5566萬噸、同增19%,占全國4%。收入同增12%、占全國4%,利潤同增15%、占全國3%。毛利率16%(9-11 月20%、同增4 個百分點)、同增0.2 個百分點。

　　2008年江西省水泥產(chǎn)能6850萬噸、產(chǎn)能利用率79%,2009-10年投產(chǎn)水泥產(chǎn)能2263萬噸。目前有833萬噸落后產(chǎn)能、未來3年均淘汰250萬噸。江西人均水泥消費量1.4 噸(浙江2 噸)。

　　江西省規(guī)模水泥企業(yè)176個、平均32萬噸，江西水泥（000789.SH）占21%市場份額、是最大企業(yè)。省內(nèi)水泥企業(yè)多分布在省份邊界附近易于向外省輸送,外省大多不進入江西市場,是半封閉市場。

　　江西水泥潤金和萬年 4500t/d 生產(chǎn)于10 年1、4 月投產(chǎn)后,可形成1689 萬噸設計產(chǎn)能,產(chǎn)能主要分布在江西贛南贛州、贛東北上饒和福建,贛南和贛東北江西水泥占有60%份額。

　　贛南盈利好于贛東北。江西水泥20%左右通過直銷做基建等重點工程,70-80%是通過分銷做農(nóng)村市場、10 年計劃加大分銷層次和網(wǎng)點,基本不做房地產(chǎn)。品種上42.5 水泥占大部分。

　　預期10年市場供需弱平衡,但公司自身區(qū)域變化導致水泥均價下降10元。在60%生產(chǎn)線上把煙煤改為無煙煤(價差150元、采購地轉(zhuǎn)為當?shù)責o煙煤節(jié)省運費)、引進物料預粉碎技術(shù)。

　　安裝58套(已按裝43套)電機變頻節(jié)能設備、新建5個(4個投產(chǎn))余熱發(fā)電項目、工業(yè)石膏替代天然石膏等節(jié)能措施,實現(xiàn)噸水泥及孰料成本大幅度下降,以期10 年噸凈利潤提升。

　　公司少數(shù)股東權(quán)益占48%(中建材南方水泥為二股東),資產(chǎn)負債率68%、有融資需求但受行業(yè)政策限制。預期2009-11年EPS 為0.18、0.40、0.54 元,同增45%、122%、37%。

　　機會：一是農(nóng)村市場和地產(chǎn)關(guān)系不大受益新農(nóng)村建設;二是降耗措施在2季度獲得盈利體現(xiàn);三是江西省整合大集團戰(zhàn)略、公司和中建材合作深化。風險是估值高、價格跌超預期。