葛洲壩：工程訂單飽滿 水泥產(chǎn)能猛增

　　事件：

　　葛洲壩2009年新簽工程訂單同比增長(zhǎng)37.9%。公告顯示，公司09年累計(jì)新簽合同額421億元，為年初計(jì)劃300億元的140.5%,與去年同期相比增長(zhǎng)37.9%。新簽合同中，國內(nèi)工程合同約269億元，占比為63.8%；國際工程合同約153億元，占比為36.2%。此外，新簽合同中水電工程合同193.8億元，占比為46%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　海外工程承包市場(chǎng)拓展超預(yù)期，國內(nèi)市場(chǎng)受益于基建投資。09年新簽工程訂單中，國內(nèi)訂單為269億元，同比增長(zhǎng)41.9%，主要是由于政府財(cái)政政策刺激下，09年以來各地上馬的水電站、鐵路、公路等工程項(xiàng)目較多，公司從中受益較大。09年海外訂單153億，同比增長(zhǎng)33.7%，好于之前預(yù)期，主要是公司加大海外市場(chǎng)開拓力度，幾個(gè)大型項(xiàng)目的中標(biāo)對(duì)公司貢獻(xiàn)較大，其中僅菲律賓迪杜楊水電站和哈薩克斯坦水電開發(fā)兩個(gè)項(xiàng)目的合同金額就分別高達(dá)41億元和39.8億元。

　　飽滿訂單保障建工業(yè)務(wù)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。09年新簽訂單國內(nèi)和國外分別占36%和64%，分類型來看，水電工程項(xiàng)目作為公司優(yōu)勢(shì)所在，占比達(dá)46%，而基建、市政改造工程占比為54%?？紤]到09年較高基數(shù)，預(yù)計(jì)10年公司國內(nèi)訂單增速將放緩至25%，但由于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)新簽訂單有望保持30%以上的高增速。預(yù)計(jì)09年工程業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)45.5%，而考慮到訂單飽滿，預(yù)計(jì)10年工程業(yè)務(wù)同比增速將保持在30%以上。

　　水泥產(chǎn)能猛增，09年末已達(dá)1800萬噸以上。公司水泥項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度快預(yù)期，繼一季度當(dāng)陽、興山兩項(xiàng)目投產(chǎn)，三季度宜城、嘉魚項(xiàng)目投產(chǎn)后，11月份公司在漢川、潛江的兩個(gè)粉磨站投產(chǎn)，12月末老河口項(xiàng)目亦建成投產(chǎn)，09年總共新增5條新型干法熟料生產(chǎn)線和兩個(gè)粉磨站。截止09年末，公司水泥總產(chǎn)能達(dá)1870萬噸，較08年末770萬噸的產(chǎn)能增加143%。預(yù)計(jì)09年公司水泥業(yè)務(wù)營(yíng)收增速有望達(dá)到80%以上，10年增速亦有望超過40%。

　　預(yù)計(jì)葛洲壩09、10年EPS分別為0.60元和0.78元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。建工業(yè)務(wù)訂單飽滿以及水泥產(chǎn)能迅猛增加的拉動(dòng)下，預(yù)計(jì)葛洲壩09、10年凈利潤(rùn)增速分別為60%和30%,考慮配股攤薄后其09、10年EPS分別為0.60元和0.78元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.6倍和15.1倍，明顯低于行業(yè)重點(diǎn)公司平均的24.1倍和19.0倍，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。