[中報點評]西部水泥：國內(nèi)量價齊跌 海外表現(xiàn)亮眼

上半年，西部水泥（2233.HK）實現(xiàn)營業(yè)收入43.98億元，同比增長5.93%，其中國內(nèi)市場收入占72.5%，海外市場（非洲）收入占27.5%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.32億元，同比下滑19.14%，歸母凈利潤持續(xù)兩年萎縮；實現(xiàn)水泥銷量914萬噸，同比增長5%（國內(nèi)銷量下滑，海外銷量大增）。

圖1、2：西部水泥上半年營業(yè)收入和歸母凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

國內(nèi)市場量價齊跌 商混骨料產(chǎn)能利用率低

上半年，西部水泥在國內(nèi)主要市場陜西的銷量出現(xiàn)下滑，同比降幅達4.39%，同時銷售均價也下降了16%，出現(xiàn)量價齊跌。陜西基建投資增速和房地產(chǎn)建筑安裝工程投資增速繼續(xù)回落，水泥市場需求萎靡，價格持續(xù)回落，拖累公司總體利潤進一步下降。新疆市場銷量亦出現(xiàn)回落，銷量同比下滑9.3%至88萬噸，售價下跌6%，但均價維持在400元/噸以上，這主要得益于當?shù)亓己玫男袠I(yè)自律和封閉的市場。貴州市場公司布局靠近貴安新區(qū)，銷量有所提升，但競爭激烈，價格回落。商混、骨料方面，上半年實現(xiàn)骨料銷量206萬噸，同比下滑-10.4%，實現(xiàn)混凝土銷量92萬方，同比增長43.8%，上半年產(chǎn)能維持不變未有進一步擴張，產(chǎn)能利用率均大幅低于行業(yè)平均水平。

上半年，公司水泥、骨料收入下滑，業(yè)務(wù)產(chǎn)能發(fā)揮率進一步走低，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入為31.9億元，同比下滑13.39%。盡管年內(nèi)煤炭價格同比回落，但由于銷售價格的持續(xù)下跌，導(dǎo)致國內(nèi)業(yè)務(wù)利潤出現(xiàn)明顯下降。

圖3：2020~2023年上半年國內(nèi)外業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)變化

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

非洲市場貢獻盈利增量 助力業(yè)績平穩(wěn)

公司上半年海外市場收入增長明顯，實現(xiàn)收入12.09億元，同比大增157.44%，是造成上半年公司收入增長而利潤降幅遠低于行業(yè)平均水平的原因，海外水泥熟料銷量達179萬噸，同比實現(xiàn)145%的增長，海外水泥產(chǎn)能已占公司總產(chǎn)能達14.6%。

去年，西部水泥進一步收購埃塞俄比亞National Cement Share Company（NCSC）的股權(quán)并實現(xiàn)控股（持股達61.9%），同時于11月完成該廠的升級改造并實現(xiàn)投產(chǎn)，年產(chǎn)水泥130萬噸。今年上半年，公司在埃塞俄比亞水泥市場的平均售價高達875元/噸，并實現(xiàn)銷量66萬噸，貢獻收入5.78億元。西部水泥還計劃在埃塞阿姆哈拉州萊米鎮(zhèn)新建一條萬噸線（年產(chǎn)水泥500萬噸，計劃2024年投產(chǎn)）。

除了收購NCSC帶來的業(yè)績增量，上半年，西部水泥在剛果（金）和莫桑比克的水泥廠分別貢獻水泥業(yè)務(wù)收入5890萬元和4.7億元，莫桑比克市場實現(xiàn)量價齊升。

表1：上半年海外市場水泥銷量及產(chǎn)能情況

數(shù)據(jù)來源：*含熟料，水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

下半年展望

下半年，西部水泥所在市場乏力的基建增長及地產(chǎn)端開工不足仍將繼續(xù)施壓，預(yù)計需求難有明顯改善，水泥價格預(yù)計仍以弱勢運行為主。近年來，西部水泥持續(xù)發(fā)力海外市場，不斷提升海外業(yè)務(wù)收入比重并進一步提出擴張計劃，在非洲、中亞等地業(yè)務(wù)將持續(xù)放量。非洲市場人均水泥消費量低，需求潛力大且利潤高，莫桑比克、埃塞俄比亞等國較為穩(wěn)定的政治環(huán)境及進一步的工業(yè)化進程有望加快釋放水泥需求，帶動公司海外業(yè)務(wù)增長。（本文內(nèi)容不構(gòu)成投資建議）