太行水泥：區(qū)域需求旺盛 關注資產整合

　　2009 年1-9 月，太行水泥營業(yè)收入14.33，同比增加35.8；營業(yè)利潤8946 萬元，去年同期為虧損3921 萬元；利潤總額1.43億元，同比增加316.7%；歸屬于母公司所有者凈利潤9239萬元，同比增加223.2%；基本每股收益0.24 元。公司預計2009 年歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.01 億元，同比增長幅度為105.54%。

　　業(yè)績解讀：1-9 月，太行水泥所在區(qū)域市場河北省FAI 增速為52.2%，位列全國第一，水泥需求旺盛，價格有所上調，量價齊升。另外報告期內，北京強聯(lián)水泥納入合并報表范圍增加營業(yè)收入6592 萬元，營業(yè)收入同比提升。在水泥提價和煤炭價格同比降低的共同作用下，公司綜合毛利率同比提高5.7 個百分點至20.8%。由于銀行借款利率下調和銀行定期存款到期收到利息273 萬元，公司財務費用率同比降低2.2個百分點至2.2%，期間費用率同比降低5.2 個百分點至13.0%。

　　看好金隅集團資產注入。控股股東金隅集團擬通過資產整合將太行水泥發(fā)展成為金隅集團下屬水泥業(yè)務的唯一發(fā)展平臺，并提出較為明確的時間表。隨著7 月29 日成功在H 股市場上市，金隅集團整合水泥業(yè)務的步伐將有望加快。

　　產能擴張空間廣闊。金隅集團水泥產能約1600萬噸，商品混凝土產能260萬方，與冀東水泥同為華北地區(qū)水泥龍頭，在北京地區(qū)市場占有率高達40%，市場控制力較強。金隅集團規(guī)劃，2010年水泥產能提高至3000萬噸，商品混凝土產能500萬方，目前金隅集團(含太行水泥)在建/擬建水泥產能投產后總產能為2000萬噸，距離規(guī)劃產能還有相當差距，發(fā)展空間廣闊。

　　盈利預測與評級：預測公司2009-2010年EPS分別為0.33元和0.36元，相對最新收盤價10.39元對應的動態(tài)市盈率分別為32倍和29倍；維持“中性”評級。

　　風險提示：煤電等能源成本價格波動風險。