華新水泥：區(qū)域產(chǎn)能消化仍需時(shí)間

　　單月銷(xiāo)量提升，價(jià)格表現(xiàn)依然不振

　　生產(chǎn)線建設(shè)方面，湖北的武穴三期和赤壁二期源于省內(nèi)供給壓力，開(kāi)工建設(shè)的概率較低；09年下半年將投產(chǎn)湖南株洲等4條生產(chǎn)線，10年將投產(chǎn)四川萬(wàn)源、云南迪慶等5條生產(chǎn)線。目前單月水泥銷(xiāo)量（含熟料）約270-280萬(wàn)噸，較上半年有顯著提高（1H09平均單月銷(xiāo)量約189萬(wàn)噸），水泥及熟料尚有一定庫(kù)存，主要系上半年留存，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量在2,750萬(wàn)噸左右。價(jià)格方面，源于供給壓力，湖北省今年水泥價(jià)格不振，9月武漢價(jià)格較前期低點(diǎn)上漲20元/噸，但依然低于年初和去年同期水準(zhǔn)；目前公司本部出廠價(jià)約258元/噸（不含稅）。

　　今明兩年湖北省供給壓力較大，10年之后好轉(zhuǎn)

　　今年湖北省內(nèi)熟料生產(chǎn)線密集投產(chǎn)，新增新干法水泥產(chǎn)能2,500萬(wàn)噸左右，導(dǎo)致今明兩年供給壓力較大。但今年省內(nèi)新開(kāi)工熟料生產(chǎn)線不多，同時(shí)省水泥協(xié)會(huì)已于7月向省發(fā)改委提議暫停審批新上水泥項(xiàng)目，配合國(guó)務(wù)院嚴(yán)控水泥產(chǎn)能的決心，預(yù)計(jì)10-11年湖北省新增產(chǎn)能將大為減少。從工業(yè)化進(jìn)程、城市化率、人均水泥消費(fèi)量等指標(biāo)看，湖北省水泥長(zhǎng)期需求依然充足，配合落后水泥產(chǎn)能的淘汰，預(yù)計(jì)從11年起省內(nèi)水泥行業(yè)將走出低谷，供需關(guān)系好轉(zhuǎn)。

　　不考慮定向增發(fā)的攤薄因素，我們微調(diào)09-11年公司EPS預(yù)估，分別至1.36元，1.74元和2.37元。目前水泥股10年平均市盈率在15倍左右，考慮到公司主要產(chǎn)能所在地湖北省源于供給壓力，行業(yè)仍需在低谷徘徊時(shí)日，因此我們給予公司行業(yè)均值10年15倍的估值，12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為26.1元。目前公司股價(jià)為20.09元，對(duì)應(yīng)10年11.6倍PE，估值較為便宜，我們維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。