華新水泥:區(qū)域產能消化仍需時間
單月銷量提升,價格表現依然不振
生產線建設方面,湖北的武穴三期和赤壁二期源于省內供給壓力,開工建設的概率較低;09年下半年將投產湖南株洲等4條生產線,10年將投產四川萬源、云南迪慶等5條生產線。目前單月水泥銷量(含熟料)約270-280萬噸,較上半年有顯著提高(1H09平均單月銷量約189萬噸),水泥及熟料尚有一定庫存,主要系上半年留存,預計全年銷量在2,750萬噸左右。價格方面,源于供給壓力,湖北省今年水泥價格不振,9月武漢價格較前期低點上漲20元/噸,但依然低于年初和去年同期水準;目前公司本部出廠價約258元/噸(不含稅)。
今明兩年湖北省供給壓力較大,10年之后好轉
今年湖北省內熟料生產線密集投產,新增新干法水泥產能2,500萬噸左右,導致今明兩年供給壓力較大。但今年省內新開工熟料生產線不多,同時省水泥協(xié)會已于7月向省發(fā)改委提議暫停審批新上水泥項目,配合國務院嚴控水泥產能的決心,預計10-11年湖北省新增產能將大為減少。從工業(yè)化進程、城市化率、人均水泥消費量等指標看,湖北省水泥長期需求依然充足,配合落后水泥產能的淘汰,預計從11年起省內水泥行業(yè)將走出低谷,供需關系好轉。
不考慮定向增發(fā)的攤薄因素,我們微調09-11年公司EPS預估,分別至1.36元,1.74元和2.37元。目前水泥股10年平均市盈率在15倍左右,考慮到公司主要產能所在地湖北省源于供給壓力,行業(yè)仍需在低谷徘徊時日,因此我們給予公司行業(yè)均值10年15倍的估值,12個月的目標價為26.1元。目前公司股價為20.09元,對應10年11.6倍PE,估值較為便宜,我們維持公司“增持”的投資評級。
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