塔牌集團(tuán)：受益珠三角房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖

　　09年1-6月塔牌集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.49億元，同比增長(zhǎng)24.94%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.87億元，同比下降19.14%，每股收益0.22元。符合我們此前預(yù)期(-20%)。公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)同比下降幅度在20%以內(nèi)，折合每股收益0.30元。

　　受珠三角房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣影響，報(bào)告期內(nèi)毛利率下降9.1個(gè)百分點(diǎn)

　　09年1-6月公司銷售水泥420.41萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.32%；受珠三角房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣和能源成本下降影響，噸水泥價(jià)格273.4元，較08年同期下降26.1元/噸，同比下降8.7%；同時(shí)煤炭成本較高使得水泥平均銷售成本同比08年同期上升4.55%；兩者綜合作用公司綜合毛利率同比下降9.1個(gè)百分點(diǎn)，是報(bào)告期內(nèi)公司凈利潤(rùn)同比下降19.14%，噸水泥凈利從34.9元下降到20.8元的主要原因。

　　單季比較：產(chǎn)品價(jià)格續(xù)降，公司盈利能力環(huán)比上升

　　單2季度公司銷售水泥233.54萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)25.11%；受區(qū)域需求低迷影響，單季噸水泥價(jià)格260.23元，較1季度下降29.67元/噸；但受益能源成本持續(xù)下降以及季節(jié)性因素影響，2季度公司綜合毛利率27.24%，較1季度提高4.11個(gè)百分點(diǎn)；噸水泥凈利由1季度的18.1元增加到22.9元。我們預(yù)計(jì)09年下半年受益區(qū)域需求改善，產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升，公司盈利能力將環(huán)比上升。

　　公司的有效管理使得期間費(fèi)率持續(xù)下降

　　雖面臨不利外部環(huán)境，公司積極挖潛降本增效。報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)率6.08%，同比提高0.23個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率4.17%，同比下降1.06個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率3.08%，同比下降1.93個(gè)百分點(diǎn)。09年1-6月公司期間費(fèi)率13.33%，較08年同期期間費(fèi)率(16.09%)下降2.76個(gè)百分點(diǎn)。

　　受益珠三角房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，公司業(yè)績(jī)敏感性高，增持評(píng)級(jí)

　　自07年開(kāi)始的房地產(chǎn)投資下行態(tài)勢(shì)目前已現(xiàn)拐點(diǎn)，隨著珠三角房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步回暖，區(qū)域水泥需求將會(huì)逐步釋放供需矛盾將會(huì)有所緩解，預(yù)計(jì)2009年下半年水泥價(jià)格將會(huì)觸底回升；同時(shí)在年初庫(kù)存高價(jià)煤炭已基本消化完畢的情況下，水泥制造成本也會(huì)有所下降，預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)會(huì)有較大改善；公司產(chǎn)能擴(kuò)張仍然有序進(jìn)行，我們預(yù)計(jì)公司09-10年每股收益分別為0.66元和0.88元，維持對(duì)公司的增持評(píng)級(jí)。