祁連山：水泥價(jià)格或下滑

　　國元證券8月3日發(fā)布投資報(bào)告，針對(duì)祁連山公布半年報(bào)，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

　　報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.81 億元，同比增長58%；實(shí)現(xiàn)利潤總額2.17 億元，同比增長161%，歸屬母公司股東凈利潤1.6 億元，同比增長234%；基本每股收益0.403 元，而去年同期僅為0.121 元。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥（包含商品熟料，下同）322 萬噸，同比增長9.08%；銷售水泥331 萬噸，同比增長11.17%，基本保持平穩(wěn)增長。而公司業(yè)績出現(xiàn)大幅增長的主要原因系公司產(chǎn)品的毛利率由上年同期的36%提升到目前的41.5%。

　　公司目前主要的銷售區(qū)域集中在西部的甘青地區(qū)，受國家政策傾斜，甘青地區(qū)的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)自2007 年開始啟動(dòng)，同時(shí)區(qū)域內(nèi)的水泥市場(chǎng)也持續(xù)保持旺盛趨勢(shì)。而自2008 年底國家推出4 萬億投資的政策以來，加速了區(qū)域內(nèi)的基建建設(shè)進(jìn)程（目前區(qū)域內(nèi)同時(shí)開工建設(shè)的超過7 條鐵路、6 條高速公路），再加上隴南地區(qū)的災(zāi)后重建工作，大大刺激了區(qū)域內(nèi)的水泥消費(fèi)需求。

　　2009 年7 月份，公司青海湟中日產(chǎn)2500 噸的熟料生產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)，再加上成縣、甘谷日產(chǎn)3000 噸的熟料生產(chǎn)線將于今年年底建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司水泥產(chǎn)能將達(dá)到1000 萬噸，另外公司永登、青海日產(chǎn)5000噸和漳縣日產(chǎn)3000 噸的水泥熟料生產(chǎn)線也已開工，預(yù)計(jì)到2010 年底公司水泥產(chǎn)能將達(dá)到1,500 萬噸。

　　公司在6 月下旬完成了定向增發(fā)，此次共增發(fā)7900 萬股，其中中材認(rèn)購了5500 萬股，占攤薄后總股本的11.58%，與第一大股東祁連山控股的股權(quán)相比僅差1.2%。在成為祁連山的第二大股東之后，中材向公司派駐了副董事長。公司此次增發(fā)成功之后，一方面保證了公司產(chǎn)能擴(kuò)張的資金保障，另一方面中材的入駐有效避免了未來公司和中材的正面沖突，使得公司能夠充分享受中材整合西北水泥所帶來的協(xié)同效應(yīng)。

　　隨著公司的產(chǎn)能逐步提升，公司的內(nèi)部管理能力也在逐步提升，此外公司對(duì)一些歷史包袱（落后產(chǎn)能）也進(jìn)行了一些清理，今年上半年公司就一次性計(jì)提了4,646 萬元的資產(chǎn)減值損失。國元證券表示可以預(yù)計(jì)，即將輕裝上陣的祁連山其各項(xiàng)費(fèi)用將大幅下降，提升公司的業(yè)績。

　　國元證券指出，公司快速的產(chǎn)能擴(kuò)張，內(nèi)部管理能力的提高以及良好的區(qū)域景氣度將給公司未來業(yè)績帶來良好的預(yù)期。不過，區(qū)域內(nèi)水泥市場(chǎng)的持續(xù)景氣，也帶來了大量的水泥投資，尤其是海螺這樣的水泥巨頭在甘肅地區(qū)水泥產(chǎn)能的即將投產(chǎn)將加劇未來該區(qū)域市場(chǎng)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，給公司業(yè)績帶來很大的不確定性。

　　綜合考慮各方面潛在的積極因素和不利因素，國元證券測(cè)算出公司2009-2010 年的EPS分別為0.80 元和0.95 元，考慮到目前甘青區(qū)域水泥市場(chǎng)正處于景氣高點(diǎn)，未來其水泥價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)下滑，國元證券認(rèn)為給予公司09 年20 倍的PE 比價(jià)合理，對(duì)應(yīng)股價(jià)16 元，目前公司股價(jià)僅為13.64，存在一定的低谷，給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。