海螺水泥：擴(kuò)張步伐明顯加快

　　上半年全國固定資產(chǎn)投資保持高速增長，達(dá)到24.4%,帶動(dòng)了水泥等基礎(chǔ)建筑材料的需求，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)銷和利潤都保持較快的增長。而作為該行業(yè)的龍頭企業(yè)，海螺水泥運(yùn)營良好，其擴(kuò)張戰(zhàn)略順利實(shí)施，步伐比企業(yè)原“十五”規(guī)劃更快。全國市場占有率進(jìn)一步提高，與其他企業(yè)相比，產(chǎn)銷利等各方面的優(yōu)勢(shì)在不斷加大。

　　上半年隨著產(chǎn)能增加，銷售收入和主營業(yè)務(wù)收入同步高速擴(kuò)張，由于規(guī)模效應(yīng)，其管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)收入的比例進(jìn)一步下降，使得營業(yè)利潤和總利潤的增長更快。

　　海螺水泥各項(xiàng)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)基本保持良好水平，其中毛利率由于運(yùn)輸成本增加和原煤價(jià)格同比上漲等因素影響有所下降。凈資產(chǎn)收益率由于上半年新發(fā)A股籌資8億，有所稀釋。

　　近兩年國內(nèi)水泥行業(yè)總體經(jīng)營態(tài)勢(shì)不錯(cuò)，經(jīng)過一度低谷后，處于行業(yè)的中間景氣期，與歷史最好時(shí)期差距還較遠(yuǎn)。應(yīng)該說目前的產(chǎn)銷基本平衡，如果將一些落后應(yīng)淘汰的產(chǎn)能包括在內(nèi)，還大于需求。但目前水泥產(chǎn)能中新型干法線比例極低，只占10%左右，新型干法代表行業(yè)先進(jìn)工藝，是未來生產(chǎn)的主流，當(dāng)前許多企業(yè)都在大上此項(xiàng)工程，海螺的擴(kuò)張步伐尤快，顯示了在新一輪結(jié)構(gòu)調(diào)整中搶先布局的雄心。筆者認(rèn)為目前海螺的銷售態(tài)勢(shì)還是能適應(yīng)其快速擴(kuò)張的步伐，但此一輪投資后，新的規(guī)劃還需慎重。筆者認(rèn)為2002、2003年海螺能順利實(shí)現(xiàn)增長，此后其大規(guī)模投資的風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。(國泰君安證券研究所/王炫)