國信證券：建材行業(yè)09年中期投資策略
水泥行業(yè)（謹(jǐn)慎推薦）
行業(yè)增速趨于平緩固定資產(chǎn)投資以及建筑安裝工程投資的高增長下半年對(duì)水泥行業(yè)仍的拉動(dòng)作用，使得基建需求基本上可以抵消房建需求的下滑，但其持續(xù)性是國信證券無法把握的問題。過快的產(chǎn)能投放以及新產(chǎn)能建設(shè)仍在加劇行業(yè)供求不平衡的局面，龐大產(chǎn)能如何消化的問題已在局部地區(qū)顯現(xiàn)。事實(shí)上水泥行業(yè)在漸進(jìn)緩步增長的階段，不僅是產(chǎn)銷量的增速會(huì)逐步放緩，行業(yè)的利潤增速也會(huì)趨于平緩。
4季度需求放量對(duì)09年下半年水泥行業(yè)的基本判斷：預(yù)期3季度行業(yè)運(yùn)行狀況與2季度相當(dāng)，需求放量應(yīng)該在4季度才會(huì)有明顯的提升，主要原因是新增基建項(xiàng)目的需求釋放以及房建市場可能回暖。水泥價(jià)格的季節(jié)性提升特征會(huì)有所弱化，旺季大幅提價(jià)的情形估計(jì)只會(huì)在較少地區(qū)出現(xiàn)，而東西部的市場區(qū)域性差異特征仍比較明顯。
毛利率回升較確定假設(shè)水泥價(jià)格在下半年的走勢(shì)是平穩(wěn)或略有提升，而煤炭采購價(jià)格維持當(dāng)前水平，則水泥行業(yè)的銷售毛利率在3季度會(huì)環(huán)比明顯提升，3-4季度毛利率也會(huì)同比略有提升。可能影響這個(gè)情景發(fā)生的因素是市場競爭因新產(chǎn)能投放過快而加劇，造成價(jià)格出現(xiàn)回落的局面。國內(nèi)水泥市場產(chǎn)能過剩的問題始終是影響行業(yè)健康發(fā)展的最大障礙。
確立安全邊際國信證券仍堅(jiān)持以產(chǎn)業(yè)并購價(jià)值和PE15-20倍作為水泥股的安全邊際，認(rèn)為水泥股的估值水平應(yīng)向市場平均靠攏，由于國信證券預(yù)期水泥行業(yè)正在步入緩步發(fā)展階段，因此以往支持行業(yè)估值水平高于市場平均估值水平的基礎(chǔ)已經(jīng)動(dòng)搖，此時(shí)對(duì)2010年業(yè)績?cè)鲩L不明確的水泥股要審慎投資。
央企整合創(chuàng)造超越市場的投資機(jī)會(huì)國信證券預(yù)期以中建材和中材股份等央企為主導(dǎo)的行業(yè)整合在下半年仍會(huì)有一些重要事件發(fā)生，這會(huì)創(chuàng)造出一些超越行業(yè)表現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，因此建議關(guān)注西北、華東和華南地區(qū)的一些潛在的并購標(biāo)的，并采取相對(duì)積極的投資配置。對(duì)于海螺、冀東和華新等公司，國信證券認(rèn)為業(yè)績超預(yù)期的概率較小，因此建議標(biāo)配。如果放眼到2010年，國信證券仍建議冀東水泥是投資水泥股的首選。
玻璃行業(yè)（中性）
產(chǎn)能關(guān)停尚不能確保行業(yè)反轉(zhuǎn)約20%的產(chǎn)能停產(chǎn)在短期內(nèi)改善了浮法玻璃行業(yè)的供求關(guān)系，使得玻璃價(jià)格觸底反彈，讓浮法玻璃行業(yè)實(shí)現(xiàn)了扭虧為贏（微利），此局面在下半年會(huì)持續(xù)，但06-07年價(jià)格反轉(zhuǎn)的情形難以重現(xiàn)。
擴(kuò)張沖動(dòng)仍欠理性國信證券發(fā)現(xiàn)，玻璃行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張沖動(dòng)仍較高，而推動(dòng)行業(yè)整合的意愿卻不強(qiáng)烈，由此造成行業(yè)的惡性循環(huán)始終得不到根治。盡管目前玻璃深加工的程度在提升，而且又拓展出節(jié)能、太陽能玻璃等新的發(fā)展方向，但終究不會(huì)短期見效，過剩產(chǎn)能始終是行業(yè)健康發(fā)展的桎梏。
風(fēng)險(xiǎn)提示
固定資產(chǎn)投資高增長的態(tài)勢(shì)能持續(xù)多久；
新產(chǎn)能建設(shè)能否得到理性的控制；
行業(yè)整合能否有效遏制惡性競爭。
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