華新水泥 積極完善區(qū)域布局

　　華新水泥（600801）的產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)較好，目前公司主要下游市場(chǎng)在基建領(lǐng)域，需求依然較強(qiáng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)滑落對(duì)公司影響相對(duì)較小。10-11月份，公司單月水泥銷(xiāo)量為260-270萬(wàn)噸；公司的水泥價(jià)格相對(duì)保持平穩(wěn)，11月份公司水泥平均含稅價(jià)約301元/噸。由于煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)回落，公司將煤炭庫(kù)存降低至5天左右的水平。11月份外部煤價(jià)的回落傳遞至公司，使公司的采購(gòu)價(jià)格下降至700多元/噸的水平，較10月份的高點(diǎn)回落約100元/噸。從整體上來(lái)看，今年四季度公司的產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)略好于我們此前的預(yù)期。

　　由于區(qū)域水泥需求處于快速增長(zhǎng)期，公司積極完善區(qū)域布局。截至11月底，公司建成水泥熟料生產(chǎn)線16條，具有水泥熟料2000萬(wàn)噸/年、水泥3790萬(wàn)噸/年的能力。公司11條生產(chǎn)線布局在湖北省，其他則分別分布在江蘇、云南和西藏區(qū)域。由于公司的主要生產(chǎn)線位于中西部地區(qū)，區(qū)域基建投入的快速增長(zhǎng)有望使區(qū)域水泥需求保持旺盛。從湖北省來(lái)看，其今年水泥需求量近6000萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)基本平衡；鄂東地區(qū)生產(chǎn)線較多，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，盈利水平較低，鄂西區(qū)域生產(chǎn)線則較少。因此，公司在湖北省內(nèi)布點(diǎn)主要在鄂西的恩施、宜昌和襄樊。此外，公司今年開(kāi)始重點(diǎn)實(shí)施省外的區(qū)域布點(diǎn)，主要為湖南、四川、重慶及河南的布點(diǎn)，09年將可能是公司產(chǎn)能投放的高峰期。

　　Holcim控股公司后，其發(fā)展理念也逐漸影響到公司。公司還積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加大節(jié)能降耗投入。公司開(kāi)始布局混凝土及骨料生產(chǎn)線，主要是在其水泥生產(chǎn)基地中心城市建設(shè)混凝土攪拌站，以利于加強(qiáng)對(duì)下游市場(chǎng)的控制。另外，公司考慮到資源的重要性，也著手新建骨料項(xiàng)目。我們認(rèn)為，從短期來(lái)看，混凝土和骨料項(xiàng)目可能很難給公司帶來(lái)好的投資回報(bào)，其盈利能力低于水泥業(yè)務(wù)。但從水泥產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)考慮，公司產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張對(duì)于其水泥業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將是一種促進(jìn)；尤其是在環(huán)保要求提高后，骨料的資源性特征和盈利能力將會(huì)逐步體現(xiàn)。今年公司開(kāi)始加快余熱發(fā)電等節(jié)能降耗項(xiàng)目的建設(shè)；武穴生產(chǎn)基地裝機(jī)容量18MW的余熱發(fā)電項(xiàng)目將在本月投產(chǎn)，陽(yáng)新、信陽(yáng)、襄樊、黃石等生產(chǎn)基地的余熱發(fā)電也將分別于明年投產(chǎn)或開(kāi)工；預(yù)計(jì)到明年底，總裝機(jī)容量將達(dá)到91.5萬(wàn)千瓦。

　　公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值向好。其新增產(chǎn)能值得關(guān)注。從我們了解的情況來(lái)看，湖北省淘汰落后水泥產(chǎn)能的力度超過(guò)我們此前的預(yù)期，四川省災(zāi)后重建對(duì)水泥的需求也分流了湖北省的部分產(chǎn)能。但我們依然對(duì)湖北省及周邊省份產(chǎn)能擴(kuò)張力度較大有所擔(dān)心。除國(guó)家重點(diǎn)支持的水泥企業(yè)外，中小水泥企業(yè)的建設(shè)進(jìn)度面臨放緩或暫停，這對(duì)于緩解新增產(chǎn)能的壓力有利，這也將是明年影響公司的區(qū)域景氣度的重要因素。因此，綜合各方面考慮，我們調(diào)整公司2008-2010年的EPS預(yù)測(cè)分別為1.06元、1.18元、1.91元，并給予公司“增持-A”的評(píng)級(jí)。