華新水泥： Holcim提升華新內(nèi)功

　　觀點(diǎn)摘要

　　Holcim現(xiàn)在已經(jīng)全方位介入華新的經(jīng)營(yíng)管理中。華新的管理層十分認(rèn)同Holcim的經(jīng)營(yíng)理念。Holcim給華新帶來的不僅體現(xiàn)在對(duì)混凝土、骨料、水泥設(shè)備制造等水泥上下游產(chǎn)品的縱向發(fā)展，而且還體現(xiàn)在對(duì)公司的日常管理上，自07年開始公司三項(xiàng)費(fèi)用率有了大幅下降，特別是銷售費(fèi)用在總主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中占比從06年的7.78%下降到了07年的6.79%，下降近一個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度非常驚人。公司的管理費(fèi)用也發(fā)生了大幅下降，07年全年下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)Holcim在華新派駐的管理層與華新原有的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)體相處融洽，中方管理層態(tài)度誠(chéng)懇，有極大的熱情學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為在跨國(guó)集團(tuán)普遍遭遇文化沖突的今天，這種暢通的交流與融合是非常罕見的。我們預(yù)期在今年的2－3年時(shí)間內(nèi)華新的三項(xiàng)費(fèi)用率還能夠進(jìn)一步下降，尤其本來處于高位的銷售費(fèi)用率還有進(jìn)一步下降的空間。

　　華新對(duì)于災(zāi)后重建市場(chǎng)的計(jì)劃是許多人最為關(guān)注的問題。首先華新的水路運(yùn)輸網(wǎng)非常發(fā)達(dá)，通過水路運(yùn)送水泥到四川是可行的，而且水運(yùn)價(jià)格相對(duì)較低，在1000公里的范圍內(nèi)，每噸水泥的運(yùn)輸成本不超過40元。但華新認(rèn)為銷往四川地區(qū)的水泥不會(huì)帶來很高的利潤(rùn)，原因是在災(zāi)后重建市場(chǎng)肯定會(huì)存在不同形勢(shì)的政府調(diào)控。極端的政府調(diào)控甚至?xí)碡?fù)面影響，如果政府大量調(diào)運(yùn)華新的水泥去災(zāi)區(qū)，華新就會(huì)面臨得罪現(xiàn)有客戶的局面。對(duì)于華新來說利潤(rùn)較低的華東市場(chǎng)是用于調(diào)劑產(chǎn)能的，因此我們認(rèn)為最多相當(dāng)于總產(chǎn)能18%的水泥可能銷往災(zāi)區(qū)，至于這一部分產(chǎn)能對(duì)華新的收入有怎樣的影響與馬上就要出臺(tái)的國(guó)家災(zāi)區(qū)重建政策密切相關(guān)。

　　投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)華新水泥08年和09年的攤薄后EPS分別為1.08和1.62元。鑒于公司的新增混凝土和骨料產(chǎn)能將于2008年和2009逐步釋放和公司毛利率的逐步提升，我們給予公司08年25倍市盈率。

　　公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26.87元，有9.79%的上漲空間，給予華新水泥短期推薦、長(zhǎng)期A的評(píng)級(jí)。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)

　　湖北市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，目前有5800萬噸在建產(chǎn)能，海螺、葛洲壩等公司開始宣布在湖北建線；能源和原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。