[年報(bào)點(diǎn)評(píng)]冀東水泥：營(yíng)收穩(wěn)增，利潤(rùn)暫時(shí)承壓！

綜評(píng)：2021年，冀東水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入363.38億元，同比增長(zhǎng)2.42%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)28.10億元，同比下降1.40%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為24.19億元，同比下降12.78%；每股收益1.77元，同比下降9.69%?？傮w而言，由于2021年水泥行業(yè)需求減弱，公司水泥熟料銷量下降，但得益于價(jià)格上漲，公司營(yíng)收保持小幅上升，由于煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，整體利潤(rùn)承壓下滑。

圖1、2：2021年冀東水泥歸母凈利潤(rùn)小幅下降

數(shù)據(jù)來(lái)源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

營(yíng)收維持增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)承壓

2021年，公司營(yíng)業(yè)收入總計(jì)363.38億元，同比2.42%，分季度來(lái)看，公司營(yíng)收增速逐季放緩。

一季度，水泥行業(yè)處于傳統(tǒng)淡季，下游需求疲弱，但得益于疫情的基本控制，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)正常開(kāi)展，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)64.4%；隨著二季度水泥旺季行情到來(lái)，水泥價(jià)格進(jìn)入上漲通道，公司水泥銷量同步提升。上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160.78億元，同比增長(zhǎng)14.47%，歸母凈利潤(rùn)12.28億元，同比增長(zhǎng)22.68億元。

進(jìn)入下半年，煤價(jià)繼續(xù)一路攀升，公司營(yíng)業(yè)成本壓力加大，而房地產(chǎn)及基建轉(zhuǎn)弱，水泥需求疲軟，凈利潤(rùn)承壓下降，三四季度營(yíng)收分別同比降低9.3%和1.85%。

全年來(lái)看，在需求減弱和煤炭漲價(jià)的背景下，公司2021年?duì)I收保持小幅增長(zhǎng)，但增速明顯放緩，全年歸母凈利潤(rùn)28.10億元，同比下降1.40%，歸母扣非凈利潤(rùn)為24.19億元，同比下降12.78%；報(bào)告期內(nèi)公司完成了由2016年開(kāi)始的戰(zhàn)略重組，金隅集團(tuán)對(duì)冀東水泥直接持股達(dá)47.53%，組織架構(gòu)及管理層級(jí)進(jìn)一步精簡(jiǎn)，得益于有息負(fù)債規(guī)模減少和融資利率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少幅度較大，公司三費(fèi)繼續(xù)下降。

表1：2018-2021年冀東水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

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冀東水泥以水泥為主業(yè)，熟料、危廢固處置、骨料和其他業(yè)務(wù)為輔，其中水泥業(yè)務(wù)在營(yíng)收中的貢獻(xiàn)比例常年超過(guò)85%；2021年，公司水泥、骨料的營(yíng)收保持增長(zhǎng)，增速分別為4.88%和4.29%。由于全年水泥需求的減弱，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量8931萬(wàn)噸，銷量8989萬(wàn)噸，同比分別減少5.6%和5.45%，共實(shí)現(xiàn)熟料產(chǎn)量7507萬(wàn)噸，銷量983萬(wàn)噸，同比分別減少9.71%和19.77%。

與此同時(shí)，煤炭漲價(jià)推高公司生產(chǎn)成本，公司盈利水平承壓，報(bào)告期內(nèi)公司水泥、熟料業(yè)務(wù)毛利率同比分別下降 4.69%和5.67%；值得一提的是，近年來(lái)營(yíng)收占比提高較多的固廢危廢處置、骨料業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定。

圖3、4：冀東水泥2021年水泥及熟料毛利率下降

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從噸數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年公司水泥熟料綜合噸售價(jià)320.21元，同比明顯上漲11.61%；噸成本235.16元，同比上漲24.28%；公司水泥熟料綜合噸毛利近兩年持續(xù)下降，在煤炭?jī)r(jià)格的一路走高下，2021年水泥熟料綜合噸毛利同比下降12.92%至85.15元。

圖5：2015-2021年冀東水泥噸數(shù)據(jù)變化（單位：元）

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后市展望：華北地區(qū)供需格局改善，公司持續(xù)受益

報(bào)告期內(nèi)，公司吸收合并金隅冀東合資公司，納入原屬金隅集團(tuán)與冀東水泥的所有水泥資產(chǎn)，相信在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)理順之后，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

目前，公司是中國(guó)北方最大的水泥生產(chǎn)廠商。2022年，雄安新區(qū)年度計(jì)劃投資2000多億元，重點(diǎn)項(xiàng)目23個(gè)，有望帶動(dòng)水泥需求。報(bào)告期內(nèi)，公司在華北地區(qū)的市占率進(jìn)一步提升。2022年，隨著華北地區(qū)供需格局改善，公司作為地區(qū)龍頭將持續(xù)受益。（本文不構(gòu)成投資建議）