[年報點評]塔牌集團(tuán)：凈利潤創(chuàng)新高，成本控制值得期待!

綜評：2021年，塔牌集團(tuán)共實現(xiàn)營業(yè)收入77.13億元，同比增長9.46%。歸屬于上市公司股東凈利潤18.36億元，同比增長3.04%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為16.04億元，同比減少1.66%；每股收益1.57元，同比增長3.97%。總體而言，雖然2021年水泥行業(yè)需求減弱，行業(yè)整體承壓，但得益于良好的運營能力，公司產(chǎn)銷量小幅上升，營收進(jìn)一步提升。不過，2021年煤炭價格上漲導(dǎo)致成本上升，公司凈利率下降。

圖1、2：2021年塔牌水泥營業(yè)收入與凈利潤均增長

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

生產(chǎn)成本上升，利潤率下滑

2021年水泥需求呈現(xiàn)“前高后低”的特征，水泥價格 “先抑后揚”。上半年疫情防控較好，經(jīng)濟(jì)增速強勁。分季度來看，一季度為水泥需求淡季，下游需求疲弱，水泥銷量量價齊跌，進(jìn)入二季度的需求旺季后，供銷兩旺，水泥售價上漲，5月下旬后受大宗商品價格持續(xù)上漲的影響，下游施工項目資金緊張，需求見頂回落，水泥價格高位回落。2021年上半年，水泥銷售均價同比下降超10%，但水泥銷量增加近50%，彌補了價格的下降帶來的不利影響，上半年公司共實現(xiàn)營收36.3億元，同比增長29.8%，歸母凈利潤9.15億，同比小幅下滑0.46%。

進(jìn)入下半年，房產(chǎn)和基建項目遇冷，疊加“能耗雙控”下限電限產(chǎn)從嚴(yán)，水泥需求轉(zhuǎn)弱，公司水泥產(chǎn)量迅速走低，與此同時，煤價繼續(xù)一路攀升，公司營業(yè)成本壓力加大，凈利潤受到壓縮。2021年全年，公司歸母凈利潤18.36億元，同比增長3.03%，在下半年需求減弱的市場環(huán)境下，塔牌水泥全年的凈利潤依舊表現(xiàn)優(yōu)秀。

表1：2019-2021年塔牌集團(tuán)主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

塔牌集團(tuán)以水泥生產(chǎn)銷售為主業(yè)，水泥業(yè)務(wù)占比常年超過90%，近年來公司水泥產(chǎn)銷量一直在穩(wěn)定增長。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量1997.37萬噸，銷量1978.89萬噸，分別同比增長2.31%和2.96%，售價同比上漲8.03%，量價齊升帶動了公司營收和凈利潤的穩(wěn)步增長。不過，由于成本增長幅度較大，公司毛利率承壓下降至37.22%，扣非歸母凈利潤同比下降1.66%。

圖3：2021年塔牌集團(tuán)水泥銷售量增價漲

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

從噸數(shù)據(jù)來看，公司水泥的噸售價和噸成本皆上升。2021年全年塔牌集團(tuán)水泥生產(chǎn)的噸成本為227.61元，同比增加12.68%，主要因為煤炭價格大幅上升；噸售價為366.71元/噸，同比上漲8.03%，在此情況之下，水泥噸毛利同比小幅增加1.20%，達(dá)到139.10元/噸。

圖4：2017-2021年塔牌集團(tuán)水泥噸數(shù)據(jù)變化

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后市展望：繼續(xù)做強做精水泥主業(yè)，積極探索新興產(chǎn)業(yè)

2021年塔牌集團(tuán)的水泥業(yè)務(wù)依舊占比超90%。在繼續(xù)做強做精主業(yè)的同時，塔牌積極探索新興產(chǎn)業(yè)。2021年6月，公司公告投資13.39億元建設(shè)分布式光伏發(fā)電儲能一體化項目，總規(guī)劃容量230MWp，設(shè)計年均發(fā)電總量約2.71億度。截至2021年底，福建塔牌0.52MW 和金塔公司10MWp光伏發(fā)電項目均已經(jīng)建設(shè)完成，蕉嶺分公司、鑫達(dá)公司、惠州塔牌光伏發(fā)電項目有序推進(jìn)中。

由于公司主要業(yè)務(wù)集中于華南地區(qū)，根據(jù)廣東省2021年10月1日起正式執(zhí)行的分時電價政策，按0.53元/度粗略計算，公司分布式光伏發(fā)電項目全部上網(wǎng)自用后，可減少生產(chǎn)成本約1.4億元，大幅提高公司盈利能力。

除此以外，在“雙碳”背景之下，公司可通過實施分布式發(fā)電儲能項目減少碳排放，不僅可以降低成本，還有望在水泥行業(yè)碳交易開啟后進(jìn)一步打開盈利增長空間。（本文不構(gòu)成投資建議）