海螺水泥：發(fā)長債為持續(xù)融資鋪路

　　安徽海螺水泥公布業(yè)績后，董事會(huì)決議發(fā)行不超過95億元人民幣的公司債券，集資用于償還銀行貸款，并將于周年股東大會(huì)提請授權(quán)董事會(huì)根據(jù)規(guī)定及市場情況確定。

　　建議中的債券將向A股股東配售，債券年期在五年至十年之間或多種期間混合利率按發(fā)行時(shí)市場情況決定，亦有待相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)。股東大會(huì)的授權(quán)期為兩年，董事會(huì)將決定于適當(dāng)時(shí)候發(fā)行。

　　大事發(fā)展債務(wù)沉重

　　海螺水泥近年大事發(fā)展，債項(xiàng)不菲，但及時(shí)于去年上半年發(fā)行二億股A股，籌集資金112.8億元人民幣，財(cái)務(wù)狀況已顯著改善。去年年底，借貸108.3億元，現(xiàn)金及存款68億元，凈借貸40.3億元，凈借貸比率16%；而2007年年底則高達(dá)119%，可見掌握機(jī)會(huì)集資對財(cái)務(wù)狀況的改善。事實(shí)上，去年能于A股市場集資逾百億元并不容易，如延至去年下半年，相信集資并不成功。

　　發(fā)行債券集資，主要用于償還銀行貸款，債券也是負(fù)債，不能改善財(cái)務(wù)狀況減低負(fù)債，但債券年期較長，可以改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，有利日后繼續(xù)融資。去年海螺水泥的資本支出約51億元，經(jīng)營所得凈現(xiàn)金流量52億多元，足可應(yīng)付；而今年計(jì)劃安排資本支出約80億元（已訂約及未訂約承擔(dān)119億元），部分便要作出借貸，償還銀行貸款，是為再融資作出安排。

　　內(nèi)地水泥業(yè)興起并購潮，市場競爭增加，海螺水泥無特殊并購計(jì)劃，仍按其原有計(jì)劃發(fā)展。去年完成多個(gè)項(xiàng)目，新增熟料產(chǎn)能九百九十萬噸及水泥產(chǎn)能一千四百九十五萬噸、去年年底熟料產(chǎn)能已達(dá)八千五百八十六萬噸、水泥產(chǎn)能達(dá)九千四百六十萬噸、去年水泥及熟料凈銷量一億零二百萬噸，同比增長17.96%.

　　除水泥及熟料外，亦加快余熱發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度，共有十三套機(jī)組投入使用，連同在運(yùn)行中機(jī)組，共有二十四套機(jī)組運(yùn)行，裝機(jī)容量達(dá)四十點(diǎn)三萬千瓦，年網(wǎng)電量達(dá)十九點(diǎn)二億千瓦時(shí)，有效降低能源價(jià)格上漲的壓力。

　　受全球金融危機(jī)影響，中國經(jīng)濟(jì)放緩，水泥市場需求亦放緩，去年全國生產(chǎn)水泥十三億八千八百萬噸，同比增5.2%；其中新型干法水泥產(chǎn)量八億五千八百萬噸，占水泥總產(chǎn)量比例由52.57%，升至61.82%.海螺水泥的生產(chǎn)增長，明顯高于全國平均數(shù)。

　　海螺水泥去年銷量增亦曾提升售價(jià)，業(yè)務(wù)收入增29.2%，而煤炭等原燃材料價(jià)格大幅上升，升幅亦高于售價(jià)，使毛利率明顯下跌，平均毛利率由31.51%，降至25.1%，主要是銷售成本上升40.4%的影響；而能源支出所占成本比例已由66.37%，升至70.68%.去年海螺水泥盈利26.07億元人民幣，增長5.12%，每股盈利1.55元，同比跌8.28%，是去年增發(fā)A股所攤??；每股派息0.3元人民幣。

　　積極增西部業(yè)務(wù)比重

　　今年水泥業(yè)的展望，行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，而個(gè)別地區(qū)對需求不同，競爭加劇，價(jià)格將有一定程度回落，行業(yè)盈利能力將現(xiàn)下滑，但煤炭需求亦放緩，價(jià)格已跌，有利降低生產(chǎn)成本，這是行業(yè)整體的情況。而海螺水泥將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年新增熟料產(chǎn)能二千一百六十萬噸及水泥產(chǎn)能二千五百三十萬噸。此外，仍將增加十三套余熱發(fā)電機(jī)組投入營運(yùn)，新增裝機(jī)容量十九點(diǎn)八萬千瓦，今年發(fā)電量將達(dá)四十五點(diǎn)六億千瓦時(shí)，以降低生產(chǎn)成本，相當(dāng)于節(jié)約原煤一百七十三萬噸，以及減少二氧化碳排放三百九十萬噸，亦具相當(dāng)社會(huì)效益。

　　海螺的國內(nèi)市場主要是東部、中部及南部，去年回應(yīng)國家加強(qiáng)西部建設(shè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，積極參與四川災(zāi)后重建，已確定位于西部戰(zhàn)略布點(diǎn)，并推進(jìn)相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)。因此，海螺于西部區(qū)域的市場銷售只在開始，去年的銷售金額只是1.2億元，只占營業(yè)額比重0.5%，預(yù)期未來發(fā)展?jié)摿Υ?。市場的?zhàn)略布點(diǎn)相當(dāng)重要，四川的災(zāi)后重建對水泥需求龐大，海螺的目標(biāo)是于五年內(nèi)，使西部的銷售激增至總銷售的20%，所占比例與南部區(qū)域相似。

　　銷售固然重要，成本的控制則影響毛利，余熱發(fā)電項(xiàng)目可以節(jié)省相當(dāng)能源成本每年逾10億元，而煤炭成本也對能源成本影響大。海螺每年耗用煤炭一千五百萬噸以上，煤炭價(jià)格的變動(dòng)相當(dāng)關(guān)鍵，每噸價(jià)格升跌100元，涉及成本便是15億元。今年水泥銷量尚待估計(jì)，而毛利率將高于去年，機(jī)會(huì)甚大。

　　海螺水泥規(guī)模是全國之冠，全球第三，暫時(shí)未有同業(yè)可以相提并論，但已面對同業(yè)的挑戰(zhàn)，特別是中國建材（3323）已大肆并購，未來兩年期望成為行業(yè)龍頭。但海螺仍維持其一貫自行發(fā)展作風(fēng)，不作并購。事實(shí)上，自行發(fā)展成本較低，亦按自設(shè)規(guī)劃建設(shè)；而并購成本較高，也要費(fèi)時(shí)整合。相信海螺的策略仍將致力于維持龍頭地位，但中國建材的急起直追，對整個(gè)行業(yè)而言是好事，亦對海螺有刺激作用。

　　發(fā)行長期債券，海螺在改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為持續(xù)融資提供有利條件，以配合其發(fā)展策略?；旧鲜怯欣?，但價(jià)格為此而上升，相信關(guān)系不大。水泥價(jià)的升跌及展望，才是股價(jià)關(guān)鍵所在。