水泥行業(yè)：需求復(fù)蘇跡象初步顯現(xiàn)

　　投資要點(diǎn)：

　　1、水泥需求復(fù)蘇的跡象初步顯現(xiàn)。在政策性投資項(xiàng)目拉動(dòng)下，1‐2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資總額(10276億元)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，實(shí)際增速30%以上從項(xiàng)目隸屬關(guān)系看，中央項(xiàng)目投資(1070億元)增長(zhǎng)40.3%；從行業(yè)看，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資(343億元)增長(zhǎng)210.1%。這些數(shù)據(jù)表明政策性投資項(xiàng)目已逐步展開(kāi)，相應(yīng)領(lǐng)域的水泥需求值得期待。

　　2、前期煤炭成本下降逐步向下游傳導(dǎo)，近期水泥價(jià)格有所回調(diào)。2009年2月，36城市42.5強(qiáng)度普通硅酸鹽水泥零售均價(jià)(405元/噸)較2008年12月下降了12元/噸。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，3月上旬重點(diǎn)企業(yè)水泥出廠價(jià)(301.7元/噸)較2月下旬下降0.7%(2元/噸)，與去年11月份持平。我們認(rèn)為煤炭成本變動(dòng)向下游傳導(dǎo)是近期水泥價(jià)格回調(diào)的主要原因。較去年第三季度，目前水泥價(jià)格的降幅(<15元/噸)低于煤炭成本的降幅(>30元/噸)。

　　3、我們維持第二季度水泥行業(yè)景氣迅速回暖的判斷：消費(fèi)旺季逐漸到來(lái)；政策性投資項(xiàng)目的拉動(dòng)作用進(jìn)一步顯現(xiàn)；值得期待的價(jià)格走勢(shì)。

　　4、水泥行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：產(chǎn)能過(guò)剩壓力、房地產(chǎn)領(lǐng)域需求下滑。

　　2008年新增水泥產(chǎn)能2億噸左右，減去落后產(chǎn)能淘汰量后凈增1.3億噸左右，超過(guò)需求增量(7000萬(wàn)噸)。預(yù)計(jì)2009年水泥新建產(chǎn)能將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：1‐2月份水泥行業(yè)累計(jì)完成投資88.7億元，同比增長(zhǎng)87.63%；水泥專(zhuān)用設(shè)備制造量累計(jì)達(dá)到8.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.2%。2008年行業(yè)內(nèi)部集中度的提升抵消了產(chǎn)能過(guò)快增長(zhǎng)的不利影響，噸水泥利潤(rùn)水平同比提升20%以上，達(dá)到20元以上。但過(guò)快的產(chǎn)能釋放速度勢(shì)必影響水泥行業(yè)的開(kāi)工率、加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，行業(yè)內(nèi)部能否消化新增的過(guò)剩產(chǎn)能還有待進(jìn)一步觀察。另外，1‐2月份房地產(chǎn)投資(2398億元)實(shí)際同比增速由20%以上下滑為5.1%，同時(shí)房地產(chǎn)在城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中的比重仍達(dá)23%以上。我們認(rèn)為2009年房地產(chǎn)投資很有可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，相關(guān)領(lǐng)域的水泥需求將出現(xiàn)萎縮。如果房地產(chǎn)領(lǐng)域需求下滑超出預(yù)期，則水泥需求的較快增長(zhǎng)將有賴(lài)于政策性投資力度的進(jìn)一步加大。

　　5、下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”。2009年以來(lái)水泥板塊已跑贏上證綜指20%以上；而且如果房地產(chǎn)領(lǐng)域水泥需求萎縮程度或水泥產(chǎn)能過(guò)剩的不利影響超出預(yù)期，水泥行業(yè)景氣回升的程度可能低于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為目前水泥板塊整體存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，并下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至“中性”，投資機(jī)會(huì)從行業(yè)整體轉(zhuǎn)向部分優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

　　6、針對(duì)水泥行業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為西北、華北區(qū)域房地產(chǎn)投資占比低、市場(chǎng)封閉性強(qiáng)，行業(yè)景氣回升程度將高于全國(guó)平均水平，相應(yīng)的龍頭企業(yè)依然值得關(guān)注。對(duì)于我們重點(diǎn)推薦的冀東水泥(000401)和賽馬實(shí)業(yè)(600449)，預(yù)計(jì)2009年EPS分別為0.81、1.84元，分別給予16.20～20.25元和34.65～36.80元的目標(biāo)價(jià)位，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。