華新水泥：盈利高增長 毛利率回落

　　華新水泥2008年實現(xiàn)高增長：華新水泥公布了2008年年報。2008年華新水泥實現(xiàn)營業(yè)收入63.49億元，同比增長33.11%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.6億元，同比增長58.48%，加權(quán)eps1.18元，分配方案每10股現(xiàn)金分紅1.5元，盈利高于我們的預期。

　　量價齊升，管理突出：2008年，華新水泥共實現(xiàn)水泥及熟料銷量2788萬噸，同比增長20.1%；水泥含稅均價290.17元/噸，同比上漲26.96元/噸，量價齊升為公司的高增長奠定了基礎。此外，公司的混凝土和骨料業(yè)務也實現(xiàn)了較高的增長。從年報看，公司管理層的正確及時決策是公司盈利實現(xiàn)較高增長的重要因素。及時調(diào)整營銷戰(zhàn)略、煤價下降時快速大幅下降煤炭庫存及四季度維持水泥價格穩(wěn)定都充分體現(xiàn)了華新水泥管理層較強的應變能力。此外，公司成本控制效果進一步體現(xiàn)，全公司推廣SAP系統(tǒng)，2008年公司的營業(yè)費用率和管理費用率分別同比下降了1.43和0.43個百分點。

　　毛利率回落，稅收優(yōu)惠貢獻大：2008年，華新水泥全年煤價同比上漲45.27%，引致水泥產(chǎn)品的毛利率下滑3.46個百分點至20.20%。從子公司盈利看，華東地區(qū)的蘇州金貓公司虧損相比2007年進一步擴大，鄂西區(qū)域盈利明顯好于鄂東地區(qū)，云南昭通公司盈利實現(xiàn)大幅增長，而西藏公司則保持了一貫的高盈利水平。另外，華新水泥2008年所得稅比2007年同比大幅下降6745萬元，主要是廢物利用、稅收減免及國產(chǎn)設備抵免所得稅所致，這也對公司的盈利高增長貢獻較大。

　　產(chǎn)能加速擴張，改善區(qū)域布局：從華新水泥的戰(zhàn)略看，繼續(xù)貫徹上下游一體化發(fā)展思路，加快混凝土、粉磨站及骨料布點，推進余熱發(fā)電及AFR項目，節(jié)能環(huán)保降低成本的空間較大。從產(chǎn)能擴張看，公司依靠新建生產(chǎn)線與并購并舉的思路，川渝、西藏和湖南成為華新擴張的主要區(qū)域，今年公司將新增熟料產(chǎn)能960萬噸、水泥產(chǎn)能1345萬噸。由于區(qū)域產(chǎn)能擴張較快及受宏觀經(jīng)濟影響，我們對公司鄂東、金貓公司今年的盈利仍較為擔心。川渝將成為公司盈利新的增長點，湖南市場雖然需求潛力大，但新增產(chǎn)能量也很大，落后產(chǎn)能淘汰將對區(qū)域供需產(chǎn)能較大影響。我們上調(diào)公司今明兩年的eps分別至1.43元和2.06元，維持“增持-A”的投資評級，6個月目標價上調(diào)至29元。