華新水泥：內(nèi)涵增長 目標價為28元

　　公司公布年報，2008年實現(xiàn)營業(yè)收入63.49億元，同比增加33.11%；利潤總額5.77億元，同比增加28.55%；歸屬母公司的凈利潤4.6億元，同比增加58%，按照全部股本攤薄計算EPS 1.14元。業(yè)績高于我們之前的預(yù)期。

　　公司全年實現(xiàn)水泥和熟料銷售總量2788萬噸（統(tǒng)計口徑），基本符合預(yù)期，公司業(yè)績超預(yù)期的原因主要在于期間費用率以及所得稅率的下降。報告期內(nèi)，公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為5.36%、3.96%、2.91%，分別同比下降1.43、0.42和0.92個百分點，總體期間費用率為12.23%，同比下降2.78個百分點，期間費用的下降充分顯示了公司內(nèi)涵式增長的潛力。由于所得稅減免優(yōu)惠，報告期內(nèi)公司所得稅率由去年同期的24.39%降低到7.28%。

　　受原材料價格上漲影響，報告期內(nèi)公司營業(yè)成本同升38%，高于營業(yè)收入的增速，公司綜合毛利率呈逐季下降趨勢，四季度綜合毛利率僅為19.17%，全年毛利率為20.76%，與同期相比下降2.9個百分點。

　　公司在既有的“十字”戰(zhàn)略基礎(chǔ)上拓展經(jīng)營區(qū)域，報告期內(nèi)投產(chǎn)的生產(chǎn)線包括：信陽4500 T/D項目、恩施鶴峰1500 T/D項目以及岳陽二期、仙桃二期、麻城等粉磨站項目，2008年底公司水泥產(chǎn)能達到3850萬噸，2009年預(yù)計將投產(chǎn)6條生產(chǎn)線，新增水泥產(chǎn)能1345萬噸。

　　應(yīng)注意的是，由于各區(qū)域供需狀況以及經(jīng)濟發(fā)展水平的差異，公司各子公司的業(yè)績狀況存在較大差異，從披露的數(shù)據(jù)來看，2008年凈利潤排名前五位子公司的凈利潤合計占到全部凈利潤的77%，業(yè)績較好的子公司主要集中在云南和鄂西地區(qū)，而蘇州金貓及鄂東區(qū)域子公司業(yè)績欠佳，蘇州金貓?zhí)潛p額達4363萬元。

　　公司今后的發(fā)展重點將集中在湖北、湖南及川渝地區(qū)，目前除湖北外，公司在其他區(qū)域的市場份額并不高，在積極進行產(chǎn)業(yè)布局的同時，努力提高區(qū)域內(nèi)的市場份額應(yīng)成為公司今后主要關(guān)注的問題。根據(jù)公司的發(fā)展規(guī)劃，我們認為未來公司有可能會采取并購的方式收購區(qū)域內(nèi)的其他企業(yè)，從而達到提高市場份額的目的。

　　公司預(yù)計2009年投資總支出將達到42.9億元，將主要用于熟料生產(chǎn)線的項目投資，公司2008年定向增發(fā)募集的20億資金已全部使用完畢，公司發(fā)展面臨一定的資金壓力，根據(jù)年報中披露的資本支出計劃，公司將有可能采取股權(quán)融資的方式募集發(fā)展所需的資金。n預(yù)計公司2009-2010年的EPS分別為：1.39元、1.59元，對應(yīng)3月11日收盤價的市盈率分別為17倍和15倍。公司經(jīng)營區(qū)域內(nèi)水泥需求仍將保持旺盛，公司內(nèi)涵式增長潛力依然充足。我們給予公司“增持”評級，目標價28元。