塔牌集團：收購礦山改善治理結構

　　公司2008年產銷量及業(yè)績符合預期，全年水泥均價為289.55元/噸，同比增長17.12%；第四季度由于庫存煤價較高，水泥毛利率相比前三季度有一定程度下滑，全年煤炭采購均價為698.40元/噸，同比提高41%。

　　公司目前已有產能為928萬噸，分布在廣東梅州和惠州龍門兩個生產基地，其中梅州本部產能528萬噸，銷售覆蓋粵東區(qū)域，惠州龍門基地400萬噸，銷售主要覆蓋惠州深圳等珠三角地區(qū)。除此之外，福建龍巖基地400萬噸水泥處于在建過程中。2008年公司水泥產銷量為750萬噸，預計2009年產量將達到920-950萬噸，增速達20%以上。

　　粵東市場是國內少有的新增產能少，市場需求旺盛的區(qū)域，未來三年市場前景十分看好。

　　粵東地區(qū)60%為農村市場，09年廈深高速鐵路、揭陽機場、廣州至河源高速公路等大型基建項目的開工建設將大幅帶動需求。塔牌集團在粵東市場占有率為45%，新型干法水泥市場占有率在70%以上，對該區(qū)域具有很強市場控制力。該區(qū)域立窯比例在60%以上，淘汰空間巨大，09年三月廣東省將對落后立窯實行差別電價更將加快立窯淘汰進度。

　　公司收購管理層持有的礦山股權減少關聯(lián)交易，管理層利益進一步集中到上市層面，治理結構優(yōu)勢更為突出。

　　我們預測公司09年業(yè)績0.65元，10年業(yè)績?yōu)?.90元，當前14元股價相當于21.5倍動態(tài)PE，與整體水泥板塊估值水平相當，但公司的成長性更為確定，我們維持“增持”評級，股價近期漲幅較大，回調仍是買入良機。