海螺水泥：分享災(zāi)后重建盛宴

　　海螺水泥擬變更的投資項(xiàng)目：(1)宣城海螺2×18MW余熱發(fā)電項(xiàng)目中的第2套18MW余熱發(fā)電項(xiàng)目；(2)英德海螺2×18MW余熱發(fā)電項(xiàng)目；擬改變募集資金用途的資金和節(jié)余的募集資金總額為120123萬(wàn)元。

　　擬以募集資金投資的新項(xiàng)目：(1)投資30000萬(wàn)元于重慶海螺4500T/D水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目(2)投資30000萬(wàn)元于達(dá)州海螺4500T/D水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目；(3)投資30000萬(wàn)元于廣元海螺4500T/D水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目；(4)投資30000萬(wàn)元于平?jīng)龊Ｂ?500T/D水泥熟料生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目；(5)剩余123萬(wàn)元用于歸還銀行貸款。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　海螺水泥變更兩項(xiàng)募集資金投向的原因：(1)宣城海螺的第2套余熱發(fā)電項(xiàng)目暫緩，主要是由于公司考慮到市場(chǎng)原因，宣城海螺二期熟料生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建工程短期內(nèi)不會(huì)開(kāi)工，所以其配套的余熱發(fā)電項(xiàng)目短期內(nèi)亦無(wú)法開(kāi)工；(2)英德兩套余熱發(fā)電項(xiàng)目已經(jīng)投入運(yùn)行，由于英德公司的資產(chǎn)負(fù)債率低，該項(xiàng)目全部通過(guò)英德公司自有資金投入，無(wú)需動(dòng)用公司的募集資金。

　　海螺水泥進(jìn)軍西部市場(chǎng)，分享高增長(zhǎng)及災(zāi)后重建盛宴。公司變更募集資金全部投入西部四川、甘肅相關(guān)生產(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)，一方面，由于西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)及基建設(shè)施落后于東部地區(qū)，從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，西部地區(qū)水泥行業(yè)的成長(zhǎng)性也將好于東部地區(qū)；另一方面，尤其是四川災(zāi)后重建對(duì)水泥需求急增，據(jù)我們測(cè)算09-11年將新增4000萬(wàn)噸/年的水泥需求，公司在四川、重應(yīng)布線(xiàn)，將分享災(zāi)后重建軍的盛宴。

　　西部市場(chǎng)將成為海螺水泥未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)我們跟蹤了解，目前成都的P.O42.5級(jí)水泥價(jià)格賣(mài)到540元/噸，當(dāng)?shù)厮嗥髽I(yè)的噸水泥凈利潤(rùn)在150-200元，我們認(rèn)為這種暴利應(yīng)該能持續(xù)到2010年，公司上述項(xiàng)目已于2008年下半年陸續(xù)開(kāi)工，預(yù)計(jì)在2009年三季度至2010年二季度將會(huì)陸續(xù)投產(chǎn)，根據(jù)公司預(yù)測(cè)盈利水平，4個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增6.34億的利潤(rùn)總額，如果按25%的所得稅率測(cè)算，將新增4.75億元的凈利潤(rùn)，折合EPS為0.27元，將成為公司重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　海螺水泥公告反饋出對(duì)華東地區(qū)供求關(guān)系改善比較有利的信號(hào)。宣城海螺二期緩建對(duì)市場(chǎng)供給層面而言是一個(gè)比較好的信息，由于東部地區(qū)四季度供大于求導(dǎo)致水泥價(jià)格大幅度下跌，導(dǎo)致一些水泥生產(chǎn)線(xiàn)停建或者緩建，據(jù)我們了解不僅是海螺，其它企業(yè)應(yīng)該也出現(xiàn)相應(yīng)的緩建現(xiàn)象；而需求方面由于國(guó)家財(cái)政刺激政策可能會(huì)導(dǎo)致水泥需求有一個(gè)集中啟動(dòng)，我們對(duì)09年下半年?yáng)|部的水泥市場(chǎng)比較樂(lè)觀。

　　維持盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。維持海螺水泥08-10年EPS分別為1.66元、1.97元、2.50元的預(yù)測(cè)，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)，我們?nèi)哉J(rèn)為09年二季度可能會(huì)是比較好的介入機(jī)會(huì)。