[宏觀月評]2022年9月：限電錯峰壓力減輕，水泥產(chǎn)量開始回升！

近日，中國人民銀行和國家統(tǒng)計局先后公布了2022年9月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù)，水泥大數(shù)據(jù)研究院觀察分析如下：

（1）社融規(guī)模：9月社會融資規(guī)模新增35300億元，同比多增6274億元，社融存量同比增速10.6%，較8月小幅回升0.1個百分點，9月社融數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期。具體來看，人民幣貸款新增是社融超預(yù)期增量主要貢獻板塊，9月政府債券融資同比少增幅度減少，也在一定程度有所貢獻。從信貸端看，人民幣貸款新增24700億元，同比多增8100億元，企事業(yè)單位用于資本開支的中長期貸款同比多增6540億元，企業(yè)經(jīng)營預(yù)期修復(fù)，然而居民中長期貸款同比少增1211億元，購房需求仍偏弱。盡管9月金融數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，企業(yè)主體信心持續(xù)改善，但地產(chǎn)端仍然較弱，考慮到金融數(shù)據(jù)的領(lǐng)先性，當(dāng)下宏觀經(jīng)濟環(huán)境仍然不容樂觀。

（2）水泥產(chǎn)量：2022年1-9月水泥產(chǎn)量為156277萬噸，同比下降12.5%，其中9月單月水泥產(chǎn)量為20862萬噸，同比增長1%，增速開始轉(zhuǎn)正，水泥產(chǎn)量超預(yù)期增加。進入9月份后，供應(yīng)端限電解除，疊加多地結(jié)束錯峰，企業(yè)生產(chǎn)逐漸恢復(fù)正常，同時高溫炎熱天氣消退，下游施工條件好轉(zhuǎn)，需求持續(xù)恢復(fù)。具體來看地產(chǎn)新開工依舊較差，降幅持續(xù)擴大，拖累水泥用量走低；穩(wěn)增長政策發(fā)力下，基建延續(xù)反彈態(tài)勢，交通投資驅(qū)動明顯，基建對水泥需求拉動力度增強。整體來看，9月水泥供應(yīng)逐步放大，疊加同期低基數(shù)效應(yīng)，水泥產(chǎn)量回升明顯，同比增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

（3）后市展望：10月是傳統(tǒng)需求旺季，但目前市場需求仍處于弱恢復(fù)階段，水泥價格上漲乏力，同時多地疫情再起，需求恢復(fù)仍偏慢，“銀十”成色可能較差，預(yù)計10月水泥產(chǎn)量較9月將難有較大增量，但在同期低基數(shù)效應(yīng)下，同比增速仍將擴大。具體來看，房地產(chǎn)難改下行頹勢，土地購置面積持續(xù)下行制約下新開工難以走穩(wěn)，地產(chǎn)投資依然是水泥需求的明顯拖累項。基建方面，政策要求5000億元結(jié)轉(zhuǎn)專項債于本月發(fā)行完畢，預(yù)計基建在新增資金接棒下有望延續(xù)高位增長態(tài)勢。整體來看，由于基建持續(xù)反彈，預(yù)計10月水泥需求將持續(xù)改善，但由于地產(chǎn)疲態(tài)難改，預(yù)計10月水泥需求恢復(fù)程度可能不高。

一、社融超預(yù)期增加，經(jīng)濟走強仍需時日

2022年9月社融資金存量增速為10.6%，較8月小幅回升0.1個百分點。從新增社融資金規(guī)模來看，9月社會融資新增35300億元，同比多增6274億元，9月社會融資規(guī)模新增超季節(jié)性增加，好于市場預(yù)期，其中人民幣貸款是主要貢獻項，同時政府債券同比少增收窄也有一定推動作用。

圖1、2：2022年9月社融存量增速（%）、新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

具體來看，9月社融口徑人民幣貸款新增25719億元，同比多增7964億元，大幅強于季節(jié)性；政府債券融資新增5525億元，同比少增2541億元，但較上月少增幅度大幅減少，主要由于8月國務(wù)院常務(wù)會議要求5000億元結(jié)轉(zhuǎn)專項債要在10月底發(fā)行完畢，9月政府債券小幅放量；企業(yè)債方面，9月新增876億元，同比少增261億元，企業(yè)內(nèi)生融資需求仍偏弱；非標(biāo)融資新增1449億元，同比多增3555億元，盡管較8月有所回落，但仍較高。信貸端看，居民貸款新增6503億元，同比少增1383億元，其中中期貸款新增3456億元，同比少增1211億元，少增幅度減少，但居民購房融資需求意愿仍不強；企業(yè)單位貸款新增19173億元，同比多增9370億元，其中短貸、中長期貸款同比分別多增4741億元、6540億元，企業(yè)主體預(yù)期繼續(xù)好轉(zhuǎn)。整體來看，9月社融數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，微觀企業(yè)主體預(yù)期改善，但房地產(chǎn)市場仍較悲觀，疊加金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先實體經(jīng)濟，經(jīng)濟明顯走好仍需時間等待。

圖3、4：2022年9月人民幣貸款和政府債券新增（億元）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

二、固投增速持續(xù)加快，基建投資繼續(xù)反彈

2022年1-9月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）約42.1萬億元，同比增長5.9%，較前值加快0.1個百分點，固定資產(chǎn)投資持續(xù)加快?；A(chǔ)設(shè)施投資完成額約11.9萬億元，同比增長8.6%，增速比2022年1-8月加快0.3個百分點，基建投資延續(xù)反彈態(tài)勢。其中鐵路運輸業(yè)投資同比下降3.1%，降幅較1-8月擴大0.7個百分點；道路運輸業(yè)投資同比增長2.5%，增幅擴大；水利管理業(yè)投資同比增長15.5%，增速較前值加快0.5個百分點；公共設(shè)施管理業(yè)同比增長12.8%，增速較1-8月小幅回落0.3個百分點，但仍處于高位。道路運輸業(yè)增速加快和公共設(shè)施管理業(yè)保持高位增長成為9月基建反彈的主要驅(qū)動力。

1-9月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)加快，主要是受基建持續(xù)反彈和制造業(yè)增速走高帶動，但地產(chǎn)依然是拖累項。具體來看，制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建累計同比增速分別為10.1%、-8%、8.6%，前值依次為10.0%、-7.4%、8.3%，9月份高溫消退后工業(yè)生產(chǎn)加快，制造業(yè)穩(wěn)步向好，房地產(chǎn)投資在政策基調(diào)下延續(xù)下行走勢，基建在穩(wěn)增長政策扶持和資金支撐下增速持續(xù)反彈。

圖5、6：2022年9月全國基建增速持續(xù)反彈

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

三、地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢，新開工持續(xù)下行

房地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢格局。2022年1-9月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資103559億元，同比下降8%，降幅較1-8月擴大0.6個百分點，其中9月單月地產(chǎn)投資下降12.1%，邊際上有所好轉(zhuǎn)，但仍處于底部區(qū)間；盡管建安數(shù)據(jù)暫未公布，但預(yù)計會跟隨房地產(chǎn)整體投資同步出現(xiàn)負增長，但單月或有轉(zhuǎn)好跡象。

圖7、8：房地產(chǎn)開發(fā)投資累計值與累計同比

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

竣工端出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，新開工仍弱。2022年1-9月份房屋施工面積累計增速-5.3%，降幅擴大，房地產(chǎn)施工端繼續(xù)走弱，主要受新開工拖累；房屋新開工面積累計同比下降38%，降幅較1-8月擴大0.8個百分點，其中9月單月新開工面積9705萬平方米，同比下降44.4%，盡管降幅較8月縮窄1.3個百多分點，但仍處于深跌區(qū)間； “保交樓”政策持續(xù)推進下，地產(chǎn)竣工端整體持續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋竣工面積累計同比下降19.9%，較前值縮窄1.2個百分點。

圖9：2019.9-2022.9全國房地產(chǎn)施工情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

銷售端邊際走好，持續(xù)性存疑。2022年1-9月商品房銷售面積同比下降22.2%，降幅較前值縮窄0.8個百分點，9月當(dāng)月同比下降16.2%，邊際走好明顯。但從10月近期30大中城市成交面積看，同比可能再次大幅回落。9月民企增信發(fā)債試點、鼓勵金融機構(gòu)加大房地產(chǎn)融資等政策陸續(xù)出臺，房地產(chǎn)開發(fā)到位資金緊張局面得到一定程度緩解，1-9月到位資金同比下降24.5%，較前值縮窄0.5個百分點。9月單月個人按揭貸款、定金及預(yù)付款均出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，單月同比下降18.2%、18.7%，較前值有所收窄。資金匱乏下房企拿地能力減弱，土地購置面積低迷，2022年9月當(dāng)月土地購置面積同比下降65%，降幅比8月擴大8.4個百分點。

圖10：2019.9-2022.9全國房地產(chǎn)土地購置與資金來源情況（%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

四、限電錯峰壓力減輕，水泥產(chǎn)量開始回升

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年1-9月水泥產(chǎn)量為156277萬噸，同比下降12.5%，其中9月水泥產(chǎn)量20862萬噸，同比增長1%，單月產(chǎn)量開始止跌，9月天氣轉(zhuǎn)涼，下游需求小幅轉(zhuǎn)好，同時多地限電和錯峰壓力減輕，供應(yīng)放大，水泥產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正。

10月水泥行業(yè)處于傳統(tǒng)旺季，但根據(jù)目前情況來看，市場需求仍在緩慢恢復(fù)，疫情擾動不利因素仍在，“銀十”成色或有不足， 預(yù)計10月水泥產(chǎn)量較9月難有明顯增量，但由于同期低基數(shù)效應(yīng)，同比增速或?qū)⑤^9月有所擴大。

圖11：2019.9-2022.9全國水泥產(chǎn)量及同比增長情況

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）