里昂證券重申對中建材負面評級

　　里昂證券(CLSA)12月22日發(fā)布水泥行業(yè)報告指出，仍然對水泥價格和水泥行業(yè)股票前景保持謹慎，因主要的水泥生產(chǎn)省如安徽、江蘇和河南08年前10個月產(chǎn)出達到兩位數(shù)增長。里昂證券擔(dān)心的是目前為止大量投資進入水泥行業(yè)、潛在供給過剩情況惡化和09年水泥價格走勢承壓。海螺水泥的股價(00914)仍然具有彈性，但里昂證券認為應(yīng)避開該股，因估值過高。中國建材(03323)表現(xiàn)強勁令里昂證券感到驚喜，但隨著該公司和其他同行業(yè)的估值差距實質(zhì)性縮小，進一步跑贏大盤將難以證明其基本面適當(dāng)。

　　里昂證券指出，前10大水泥生產(chǎn)省中有6個省在08年前10個月出現(xiàn)生產(chǎn)持續(xù)正增長。產(chǎn)出增長最高的省是江蘇、安徽、河南和湖北，海螺水泥業(yè)務(wù)涉及前2個省。另外山東、浙江、河北、廣東的產(chǎn)出為負增長，中國建材業(yè)務(wù)及涉及前3個省。

　　里昂證券還指出，08年10月多數(shù)地區(qū)的水泥價格下跌每噸2至20元人民幣，因需求出人意料疲軟以及生產(chǎn)商降價來清除庫存。11月水泥價格持續(xù)疲軟，地區(qū)性價格較上月下跌每噸1至30元人民幣不等，12月前15天的初級水泥價格已經(jīng)公布，山東、安徽和浙江的主要市場觀察下來保持穩(wěn)定，價格平穩(wěn)但交易量相對較小。

　　來自里昂證券近期路線圖的一個討論是，08年投資將創(chuàng)造多少新水泥產(chǎn)能。不確定的因素是并非所有的投資都將累積到實際生產(chǎn)，因一些投資用于余熱項目，或在政府財政支出的支持下，因需求前景沒有改善而可能被推遲。

　　10月水泥投資已經(jīng)放緩并且月降12.6%。盡管如此，從年率來看，08年投資將年增49.8%，至980億元人民幣。表面價值來看，投資可能增加2.53億噸額外產(chǎn)能(假設(shè)替換成本為每噸388元人民幣)，但可能性不大，因一些投資將進入余熱項目或被取消。

　　由于數(shù)據(jù)來源沒有將水泥投資分解為各種類型，試圖量化實際水泥生產(chǎn)也較為棘手。行業(yè)接觸顯示，余熱發(fā)生器的投資將為每年100至120億元人民幣。扣除120億元人民幣，這暗示08年熟料和打磨生產(chǎn)線的實際投資將大約為860億元人民幣，這將在09年增加2.22億噸產(chǎn)能。

　　里昂證券預(yù)計09年水泥需求增長5.5%。若產(chǎn)能擴張要低于里昂證券預(yù)計的需求增長，超過25%的資本支出將取消或延期，并且里昂證券假設(shè)所有國家發(fā)改委指導(dǎo)的關(guān)閉目標都已經(jīng)完成。里昂證券從中材國際(01893)和中國建材得到的消息顯示，其國內(nèi)合同目前沒有取消的跡象。

　　盡管里昂證券看好海螺水泥，因其營業(yè)效率高，并且利潤強勁，但該股的09年預(yù)期市盈率為16倍并不具有吸引力。另外中國建材股價表現(xiàn)強勁已經(jīng)令里昂證券感到驚喜，但里昂證券重申對該股的負面評級，并且需要觀察改善的跡象。