冀東水泥進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張收獲期

　　產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入收獲期：2008年，冀東水泥加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，2009年公司將進(jìn)入產(chǎn)能投放的高峰期。從2009年新增產(chǎn)能來看，主要集中在河北省唐山市及山西省、內(nèi)蒙地區(qū)。按照公司生產(chǎn)線建設(shè)計(jì)劃測算，預(yù)計(jì)公司明年的產(chǎn)銷量增幅達(dá)到50%左右，成為拉動(dòng)業(yè)績增長最重要的因素。

　　區(qū)域水泥需求依然看好，成本大幅下降：從冀東水泥各區(qū)域市場看，東北市場今年已經(jīng)開始啟動(dòng)，明年吉林省的基建投入較大，需求看好，遼寧省新增產(chǎn)能較多，可能存在一定壓力。華北市場中京津冀經(jīng)濟(jì)圈城際交通投入帶動(dòng)的水泥需求是主要看點(diǎn)。今年前三季度河北省固定資產(chǎn)投資增長30.8%，由于基礎(chǔ)設(shè)施相對落后，我們預(yù)計(jì)明年仍會保持超過全國平均水平的增長。環(huán)渤海和曹妃甸建設(shè)的進(jìn)度值得關(guān)注，也是公司最具優(yōu)勢的區(qū)域。內(nèi)蒙地區(qū)盈利將是公司的看點(diǎn)，高水泥價(jià)格、低能源成本等優(yōu)勢將在產(chǎn)能大幅增加的背景下產(chǎn)生更大的貢獻(xiàn)。陜西地區(qū)則是明顯受益于國家基建投入的增加。我們較為擔(dān)心的是公司南部生產(chǎn)線的盈利。川渝及湖南的生產(chǎn)線如果進(jìn)展順利，估計(jì)在明年四季度投產(chǎn)的可能性較大，由于其它企業(yè)的產(chǎn)能同期集中釋放，價(jià)格壓力較突出。從成本方面看，公司直接受益于山西煤炭價(jià)格的大幅回落，盈利水平有望改善。

　　關(guān)注落后產(chǎn)能淘汰：從冀東水泥的各市場看，產(chǎn)能規(guī)模最大的河北省落后產(chǎn)能淘汰力度較大，由于擴(kuò)產(chǎn)的主力主要是冀東水泥與太行水泥，落后產(chǎn)能淘汰將進(jìn)一步增加公司的市場占有率并穩(wěn)定區(qū)域水泥市場價(jià)格。

　　完善區(qū)域布局，優(yōu)勢地位更加穩(wěn)固：本月12日，冀東水泥公告擬組建冀東水泥交城有限責(zé)任公司，首期建設(shè)一條1,800t/d熟料水泥生產(chǎn)線，二期建設(shè)一條4,500t/d熟料水泥生產(chǎn)線帶純低溫余熱電站項(xiàng)目。這是公司繼山西聞喜、保德、大同的投資項(xiàng)目外，繼續(xù)在山西省增加投資的項(xiàng)目。我們認(rèn)為，在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，冀東水泥將成為山西省產(chǎn)能規(guī)模最大的企業(yè)。從公司建線布局看，主要是在完善在華北區(qū)域的布點(diǎn)，鞏固現(xiàn)有的優(yōu)勢地位。從固定資產(chǎn)投資的拉動(dòng)角度看，冀東水泥各市場都處于水泥需求的快速增長期，產(chǎn)能的持續(xù)大幅擴(kuò)張則為公司的盈利增長提供了引擎。我們預(yù)計(jì)公司08-10年的eps分別為0.4元、0.58元和0.92元，考慮到近期漲幅較大，我們調(diào)整評級至“增持-A”，3個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。