加速城鎮(zhèn)化建設(shè)使水泥需求獲得加速度

　　國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，08年10月份國內(nèi)工業(yè)增加值同比增長僅8.2%，較上月大幅下降3.2個百分點，已連續(xù)4個月出現(xiàn)回落，包括水泥在內(nèi)的各主要工業(yè)產(chǎn)品增速都出現(xiàn)不同程度的下降。此外，國內(nèi)房地產(chǎn)市場的持續(xù)不景氣也是造成鋼鐵、水泥等具有標(biāo)志性意義的主要工業(yè)品產(chǎn)量增速持續(xù)下滑的主要因素。

　　受經(jīng)濟(jì)下滑影響，08年國內(nèi)資本市場相應(yīng)也出現(xiàn)了深度回調(diào)，滬深300指數(shù)從年初5731.76的最高點最低下跌到1627.76點，下跌幅度達(dá)到71.60%。而水泥板塊的市場表現(xiàn)整體弱于大盤，從年初6469.07最高點，最低下跌至1434.22點，最大跌幅達(dá)到77.83%。

　　政府也已深切感受到經(jīng)濟(jì)的惡化，不斷出臺各項經(jīng)濟(jì)政策，以此來擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。08年11月5日的國務(wù)院常務(wù)會議中更是提出了實行積極財政政策和適度寬松的貨幣政策，并出臺了擴(kuò)大內(nèi)需的十項經(jīng)濟(jì)措施，預(yù)計到2010年底共需投資4萬億元人民幣。受此利好消息的影響，資本市場開始了一波反彈行情，這期間水泥板塊的整體走勢明顯好于大盤，11月份月度漲幅達(dá)到54.89%，而同期滬深300指數(shù)漲幅僅為13.12%。

　　就水泥行業(yè)而言，現(xiàn)在市場分歧較大。一種觀點認(rèn)為政策刺激效果有限，水泥行業(yè)的“利好”預(yù)期已經(jīng)被市場透支。其中國泰君安的韓其成就表示，09上半年煤炭壓力將大為下降，但需求尚未完全啟動而產(chǎn)能投放加速將導(dǎo)致諸多地區(qū)水泥價格跌幅將超過煤炭。因此他對09年行業(yè)發(fā)展相對謹(jǐn)慎，建議防守。而另一種觀點認(rèn)為，行業(yè)估值提升是市場對行業(yè)價值的再挖掘。而且城鎮(zhèn)化建設(shè)是未來行業(yè)發(fā)展中的持續(xù)亮點。水泥板塊，特別是其中龍頭個股在“熱鬧”之后還有更好的機(jī)會。

　　城鎮(zhèn)化是水泥行業(yè)研究的出發(fā)點

　　在談到未來水泥行業(yè)投資機(jī)會時，銀河證券建材行業(yè)高級分析師洪亮更支持后者觀點。周所周知，水泥行業(yè)是產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高、競爭較為充分的重要的原材料制造行業(yè)。水泥業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展既受到其需求狀況的制約，又受到國家宏觀環(huán)境和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的影響，產(chǎn)品價格的競爭是其主要競爭方式，因此，洪亮表示，對水泥行業(yè)的研究首先要基于產(chǎn)品供求狀況及其相互關(guān)系的發(fā)展趨勢的判斷；其次，行業(yè)以及行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營狀況主要依賴于價格成本的分析，因此，行業(yè)及相關(guān)企業(yè)盈利水平就立足于對其現(xiàn)有成本結(jié)構(gòu)及其未來波動態(tài)勢的分析。

　　我們知道，水泥產(chǎn)品只有4個月的保質(zhì)期，因此，水泥的產(chǎn)量一般就代表其實際的市場需求量。對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的研究預(yù)測，是研究水泥產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的基礎(chǔ)和條件。水泥產(chǎn)業(yè)平均增長率對GDP年均增長率的比值，稱為水泥產(chǎn)業(yè)先行彈性系數(shù)，我國2000-2006年間的水泥產(chǎn)業(yè)先行彈性系數(shù)是1.101。因此，從我國水泥產(chǎn)量增長的速度來看，一般高于國民經(jīng)濟(jì)總的增長速度。而影響水泥需求增量的因素主要包括：未來GDP的增速、特別是包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和環(huán)境建設(shè)在內(nèi)的固定資產(chǎn)投資的增速。

　　盡管我國經(jīng)濟(jì)形勢短期內(nèi)難言樂觀，但正如上述分析，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)特別是城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快仍然會為水泥行業(yè)提供強(qiáng)勁的發(fā)展動力。這正是洪亮看好水泥行業(yè)的根本原因。

　　我國城鎮(zhèn)化建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵時期

　　城鎮(zhèn)化建設(shè)是經(jīng)濟(jì)社會現(xiàn)代化水平的綜合標(biāo)志，是實現(xiàn)現(xiàn)代化和工業(yè)化的必經(jīng)之路。在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，城鎮(zhèn)的數(shù)量將持續(xù)建設(shè)大量增加，特別是中西部地區(qū)的城鎮(zhèn)數(shù)量將成倍增加；相比農(nóng)村來說，城鎮(zhèn)的基礎(chǔ)設(shè)施和環(huán)境建設(shè)的投資大幅增加，而中西部由于建設(shè)施工環(huán)境相對較差，建設(shè)同等項目的投資額較東部地區(qū)將成倍增加。我國目前城鎮(zhèn)化率已經(jīng)超過40%。從世界城鎮(zhèn)化進(jìn)程來看，城鎮(zhèn)化率從36%提高到60%屬于加速發(fā)展期。此外，城鎮(zhèn)住宅和房屋的使用建材的量與質(zhì)明顯高于農(nóng)村住宅和房屋，對此洪亮認(rèn)為，這是一個帶有普及性的消費升級，這種需求也會拉動包括水泥在內(nèi)的建材行業(yè)和建筑材料的快速增長。

　　隨著國家農(nóng)業(yè)投入力度加大，在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性基礎(chǔ)設(shè)施類方面，將加大對重大農(nóng)、林、水利工程建設(shè)的投資力度。據(jù)洪亮預(yù)測，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)是重點投向領(lǐng)域，未來二年國家“三農(nóng)”投入將實現(xiàn)翻番。

　　銀河證券建材行業(yè)高級分析師洪亮表示，今后我國要破解城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，形成城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展一體化新格局，這是毋容置疑的。而在這一過程中，城鎮(zhèn)的數(shù)量將大量增加，不僅需要大量的城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，而且由于同等項目的實施，社會投資額將成倍增加。

　　加速城鎮(zhèn)化建設(shè)使水泥需求獲得加速度

　　經(jīng)測算，2009年建筑業(yè)新增產(chǎn)值16.26%，即新增10119.64億元產(chǎn)值的需求，換算對水泥的需求增加9613.658萬噸。在其他相關(guān)行業(yè)維持2008需求水平下，僅因建筑業(yè)需求增加對水泥總體需求的影響將增加6.67%。換句話說，在房地產(chǎn)低迷的情況下，城鎮(zhèn)化建設(shè)依然能為行業(yè)帶來可觀增長。

　　隨著我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)，未來我國GDP與固定資產(chǎn)投資仍將保持穩(wěn)定增長。市場預(yù)計，我國城鎮(zhèn)化率將由目前的44%提升到2010年的50%，城鎮(zhèn)化水平的提高推動工業(yè)化進(jìn)程的加速。工業(yè)化的加速發(fā)展將繼續(xù)擴(kuò)大對水泥需求。據(jù)洪亮預(yù)計，08-10年GDP增速將分別為10%、8.6%和10%，固定資產(chǎn)投資增速將維持在25%、21%和25%。隨著城鎮(zhèn)化率的提高，今后10年我國將有2.2億農(nóng)民變成城鎮(zhèn)居民，將引致建筑面積以每年10億平方米的速度遞增，這將對各類建材構(gòu)成巨大的潛在需求。而作為水泥行業(yè)，在今后很長一段時間內(nèi)，必將隨之持續(xù)增長。

　　市場對行業(yè)的估值水平偏低

　　隨著11月水泥行業(yè)的大幅上漲，有分析人士認(rèn)為目前行業(yè)估值已偏高。但基于前文分析，洪亮堅持認(rèn)為，我國水泥行業(yè)仍然具備估值優(yōu)勢。他表示，至少就我國重點水泥企業(yè)來說估值水平是較低的。為此銀河證券建材行業(yè)高級分析師洪亮還將我國重點水泥企業(yè)的收益估值和收益增長情況與國外同類公司進(jìn)行比較。數(shù)據(jù)顯示，我國重點公司平均的預(yù)期市盈率為5.33倍，EPS年復(fù)合增長率(08-10年)為25.82%。與其他行業(yè)類似，我國水泥公司總體上體現(xiàn)了低估值的特點。因此從收益增長的角度看，洪亮認(rèn)為，我國重點水泥企業(yè)更具備估值吸引力。

　　洪亮堅持認(rèn)為，城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速是2009年水泥行業(yè)投資的主線。這包括地震災(zāi)后重建在內(nèi)的推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化以及城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展一體化，是水泥需求增長的主要動力源。此外洪亮強(qiáng)調(diào)，10年前強(qiáng)制淘汰2.5億噸的落后產(chǎn)能，將拓展新型干法水泥的市場空間。在需求穩(wěn)定增長與供給結(jié)構(gòu)調(diào)整的共同作用下，09-10年我國水泥產(chǎn)量的增長將分別達(dá)到7%和10%。水泥行業(yè)具有市場發(fā)展與行業(yè)整合帶來的雙重投資價值，行業(yè)未來逐步提升的盈利能力有望降低行業(yè)估值風(fēng)險，進(jìn)一步凸現(xiàn)行業(yè)投資價值。為此他給予行業(yè)“維持推薦”的投資評級，并推薦有核心競爭力，特別是具有高成長性和市場整合能力的區(qū)域龍頭水泥企業(yè)，他建議投資者可重點關(guān)注海螺水泥(600585)、華新水泥(600801)、冀東水泥(000401)等個股機(jī)會。