冀東水泥：四季度水泥毛利率將會(huì)有所增持

　　事件：冀東水泥2008年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.7億元，同比增長(zhǎng)39.59%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)(歸屬于母公司的凈利潤(rùn))1.85億元，同比增長(zhǎng)4.61%，每股收益為0.15元，前三季度的每股收益為0.28元。

　　我們的觀點(diǎn)：由于奧運(yùn)期間北京周邊工程停工對(duì)水泥銷量和售價(jià)提升幅度造成了影響，三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意。雖然奧運(yùn)影響在第四季度將不復(fù)存在，但由于房地產(chǎn)開(kāi)工率的不足導(dǎo)致水泥需求下滑的趨勢(shì)未改變，我們?nèi)詫?duì)全年的業(yè)績(jī)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　公司第三季度產(chǎn)品綜合毛利率為25.91%，同比降低了4個(gè)百分點(diǎn)，主要是：受市場(chǎng)影響煤炭等原材料價(jià)格同比大幅增長(zhǎng)；盡管公司水泥售價(jià)多次上調(diào)，但調(diào)價(jià)時(shí)間一直滯后于原燃材料漲價(jià)時(shí)間，致使公司銷售毛利率有所降低。預(yù)計(jì)四季度隨著煤炭?jī)r(jià)格下跌公司水泥毛利率將會(huì)有所回升。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比大幅減少和3200萬(wàn)的投資凈收益對(duì)第三季度凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大。扣除以上因素則顯示三季度的經(jīng)營(yíng)情況不容樂(lè)觀。

　　冀東水泥實(shí)行三北發(fā)展戰(zhàn)略之外，還挺進(jìn)了西南和中南地區(qū)謀求發(fā)展。作為公司主導(dǎo)市場(chǎng)的華北區(qū)域是我們未來(lái)三年最看好的水泥市場(chǎng)之一，公司仍然具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢(shì)：①京津唐地區(qū)水泥需求巨大②華北地區(qū)淘汰落后產(chǎn)能比例大。

　　公司的產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快：2008年總產(chǎn)能4000萬(wàn)噸，目前在建的生產(chǎn)線投產(chǎn)后2010年達(dá)到8000萬(wàn)噸。由于中材集團(tuán)的入主，公司在資金上得到支持，制定了較為龐大的投資計(jì)劃，以期在三年內(nèi)達(dá)到1.3億噸的產(chǎn)能目標(biāo)。

　　我們對(duì)公司08年每股收益預(yù)測(cè)為0.40元，09年為0.58元，目前的08年動(dòng)態(tài)市盈率為14倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。