海螺水泥:行業(yè)低迷 現(xiàn)金為王

光大證券 · 2008-11-19 00:00 留言

  公司前三季度毛利率下滑,但噸毛利仍有所提高:公司上半年煤炭平均價格為617元/噸,第三季度煤炭均價上升至866元/噸。前三季度由于煤炭成本的大幅快速上漲,公司的毛利率呈現(xiàn)出下滑趨勢。前三季度毛利率為26.71%,同比下降了3.11個百分點。然而從噸毛利來看,公司前三季度綜合噸毛利為63.39元/噸,較去年同期上升約4%,說明公司的噸盈利能力仍然是有所提高的。但是考慮到目前公司的需求壓力已經(jīng)顯現(xiàn),預(yù)計第四季度噸毛利將較前三季度有所下降。

  受基建和農(nóng)村需求拉動,湖南、皖北、皖西市場的銷售形勢較好:公司的產(chǎn)品消費結(jié)構(gòu)中,基建占比47%,房地產(chǎn)、工業(yè)項目占比21%,農(nóng)村、小城鎮(zhèn)占比19%,出口占比13%。幾大銷售區(qū)域中,湖南、皖北、皖西市場由于受房地產(chǎn)影響較小,主要需求來源于基建和農(nóng)村,銷售形勢較好。預(yù)計未來這些區(qū)域受城市群建設(shè)等因素影響,市場空間依然較大。廣東市場受房地產(chǎn)影響超出預(yù)期,致使銷售受到較大影響,我們預(yù)計廣東市場中,房地產(chǎn)需求下降對公司產(chǎn)品銷售的影響目前已基本見底。未來隨著基建投資的大量投入,具有品牌優(yōu)勢和最大生產(chǎn)線規(guī)模的海螺水泥無疑是受益最大的企業(yè)。

  公司產(chǎn)能擴張計劃未受行業(yè)景氣下滑影響,未來重點發(fā)展中西部:公司目前仍以新建生產(chǎn)線為主,公司新建生產(chǎn)線的噸熟料成本為350元。未來的產(chǎn)能擴張重點在西部(陜西、甘肅、四川、貴州、重慶)和中部(湖南、江西、安徽),目前湖南在建2條生產(chǎn)線將于年底投產(chǎn),四川在建2條、甘肅在建1條、重慶在建1條計劃于09年年底投產(chǎn)。2008年年底預(yù)計熟料產(chǎn)能將達到8200萬噸,水泥產(chǎn)能將達1億噸。

  余熱發(fā)電和現(xiàn)金充足是公司的兩大優(yōu)勢:公司的余熱發(fā)電優(yōu)勢將繼續(xù)顯現(xiàn)。08年公司余熱發(fā)電約24億度,全年可節(jié)約成本超過9億;09年余熱發(fā)電約35億度,可節(jié)約成本超過13億元。2008年海螺水泥公開增發(fā)2億股A股,募集資金114.76億元;三季報顯示公司貨幣資金余額為54.54億元,具備較充裕的資金儲備,為公司在行業(yè)困難期實施并購提供了保障。

  給予公司“增持”評級:我們預(yù)計公司08—10年凈利潤的復(fù)合增長率為13.67%,全面攤薄后08、09、10年的EPS分別為1.60、1.71、2.07元,維持對公司“增持”的評級,目標價為29元。


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