海螺水泥：09年中期現增長拐點

　　對于工業(yè)項目投資來說，消費量最大的是鋼鐵；而對于基建投資來說，消費量最大的則是水泥。因此，“即便房地產市場繼續(xù)下滑，公司業(yè)績也不會受到大幅影響”，在中央政府數萬億基建投資規(guī)劃的刺激下，海螺水泥對業(yè)績的預期是一種略帶謹慎的樂觀。

　　擴張路徑顯戰(zhàn)略

　　“海螺水泥還將在資本市場中增加對其他水泥上市公司的投資。”郭景彬說，“我們并不計較短期的賬面損失，這些投資是長期的、戰(zhàn)略性的。”

　　于是，當冀東水泥公布第三季度報告的時候，人們驚訝地發(fā)現，海螺水泥已經悄然成為其第二大股東。同時，海螺水泥還持有巢東股份、祁連山、福建水泥、華新水泥、江西水泥以及同力水的股份。

　　2007年，中國水泥行業(yè)前10大水泥企業(yè)占全國總產能的比重為23%，這比2005年提高了約10個百分點，到2010年，這一比重將提高到約30%。

　　對此，郭景彬認為，“目前，中國水泥行業(yè)的集中度還遠遠不夠”。對于一家行業(yè)龍頭企業(yè)來說，在行業(yè)景氣低迷的時候，保持利潤的最理想方法是限產保價。然而，這對目前的水泥業(yè)是行不通的。在郭景彬看來，我國水泥業(yè)要成功實現限產保價，需要兩個條件：第一，行業(yè)前5名企業(yè)所占比重應達到60%~70%；第二，行業(yè)剩余產能也不能太過分散。顯然，目前這兩個條件是無法實現的。

　　因此，通過并購提高行業(yè)集中度，對行業(yè)、對海螺都是件好事。對行業(yè)，可以使整體需求下降過程中保持行業(yè)的利潤水平；對海螺，有助于公司提升自身定價權，從而提高公司抗周期性風險能力。當然，政府加速淘汰落后產能也將促進集中度提高的進程。

　　從某種程度上講，海螺水泥目前采用“降價跑量”也是迫不得已，因為，它們現在還無法進行“限產保價”。

　　盡管海螺目前仍是以產能擴張為主，以迅速占領國內市場40%落后產能淘汰后留下的市場空間。但是，并購，已經不是“是否要做”的問題，而是“什么時候做、怎么做”的問題。

　　此外，海螺水泥正在加大對西部的投資，目前，公司在貴州、四川、重慶以及陜西都開始新建產能，總的資本性支出達到70億元。至于四川的震后重建，海螺水泥并未直接介入成都等地區(qū)的激烈廝殺，而是在廣元、達州等地布局。

　　09年盈利維持08年水平

　　2008年第三季度，海螺水泥實現凈利潤7.04億元，同比增長約16%；銷售毛利率為24.5%，同比下降6.4個百分點；前三季度毛利率則為26.7%，同比下降3.1個百分點。

　　對于三季報業(yè)績表現，海螺水泥公司內部的評價是“符合預期”，對于最困難的2009年，公司認為，全年盈利將維持在2008年水平，即盈利零增長。

　　經濟刺激政策下對鐵路等基建項目的數萬億巨額投資將給水泥行業(yè)帶來明顯的拉動預期。只是，基建投資從規(guī)劃到實現需要一段時間，海螺水泥的實際受益也同樣需要一段時間，并且，房地產投資在短期內回暖的可能性微乎其微，因此，這就是最困難的時期。

　　而支持海螺水泥在最困難時期業(yè)績也不會大幅下滑的主要直接因素包括四個方面：

　　第一，如前所述，公司擁有大量的礦山資源，且期限很長。這將使公司在較長時期內保持原材料成本的穩(wěn)定性；

　　第二，煤價的下跌將進一步降低產品的生產成本，提高毛利率水平；

　　第三，根據郭景彬的預計，余熱發(fā)電2008年將給公司貢獻9億元利潤，而在2009年全年，余熱發(fā)電對利潤的貢獻將達到15億元。

　　因此，在基建投資的具體項目正式啟動前，整個行業(yè)以及海螺水泥短期內仍將繼續(xù)周期性下滑。但是，無論從管理水平、運營體制還是成本控制方面，海螺水泥都可稱之為中國最好的水泥企業(yè)，公司面臨的困境是嚴峻的，但也是能夠度過的。