天山股份：盈利水平進(jìn)一步提高

　　1.事件

　　2008年10月20日，天山股份發(fā)布2008年三季報(bào)：2008年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.56億元，同比增長38.15%；實(shí)現(xiàn)利潤總額3.39億元，同比增長96.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.00億元，同比增長144.58%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.642元。

　　2.分析與判斷

　　水泥漲價和銷量的增長是營業(yè)收入增長的主要因素。2008年前三季度，公司目標(biāo)市場的水泥價格保持上漲趨勢；同時，公司從8月份開始將宜興天山水泥有限責(zé)任公司并表，相對于去年同期，水泥銷量增幅較大。水泥漲價和銷量的增長，使公司營業(yè)收入同比增長38.15%。

　　盡管受原燃材料煤、電漲價的影響，公司營業(yè)成本比去年同期上升33.31%，為18.91億元，但增幅仍然低于營業(yè)收入38.15%的增幅低近5個百分點(diǎn)。收入成本的上述變動，使公司的綜合毛利率達(dá)到28.79%，比去年同期上升2.59個百分點(diǎn)，達(dá)到公司的歷史新高。盈利能力的提高，使公司實(shí)現(xiàn)利潤總額及歸屬于母公司的凈利潤同比分別增長96.48%和144.58%。

　　基于落實(shí)國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的若干意見》，2009-2010年期間，新疆的固定資產(chǎn)投資增速將明顯高于全國平均水平，對水泥的需求將繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增速；通過新建和并購，公司的水泥產(chǎn)能超過1000萬噸，市場份額占全疆的50%，其中高標(biāo)號水泥占80%以上的市場份額。在目標(biāo)市場具有較大的品牌優(yōu)勢、區(qū)域優(yōu)勢和資源優(yōu)勢。公司在建項(xiàng)目較多，期中包括：米東2000t/d水泥熟料項(xiàng)目、溧水5000噸/日熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目、塔什店投資擴(kuò)建一條2500t/d熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目等。這些項(xiàng)目將進(jìn)一步增加公司的產(chǎn)能規(guī)模，并使公司的成本節(jié)約能力進(jìn)一步提升，在目標(biāo)市場的占有率有望進(jìn)一步提高。同時，公司通過發(fā)展混凝土攪拌站，拓展水泥市場，公司的區(qū)域優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng)，整體競爭能力有望提高。

　　3.投資建議

　　產(chǎn)能擴(kuò)張將成為公司內(nèi)在價值加速體現(xiàn)的催化劑。我們預(yù)計(jì)公司2008～2010年間的營業(yè)收入分別為：34.32億元、47.35億元、52.78億元；凈利潤分別為：208.32百萬元、302.27百萬元、421.58百萬元；對應(yīng)的EPS分別為：0.668元、0.969元和1.351元。在行業(yè)進(jìn)入景氣周期的背景下，產(chǎn)能擴(kuò)張的影響有可能超出市場預(yù)期。