青松建化：快速增長的新疆水泥股

　　公司水泥產(chǎn)能快速增長 

　　公司是新疆阿克蘇青松建材化工總廠所屬的兵團(tuán)企業(yè)，其經(jīng)營范圍包括水泥、水泥制品、化工產(chǎn)品的制造和銷售等等，其中以水泥制造為主。

　　公司目前的水泥產(chǎn)能總計(jì)約380萬噸，除1條2500T/D的新型干法熟料生產(chǎn)線和50萬噸的旋窯產(chǎn)能位于北疆的烏魯木齊之外，其余產(chǎn)能均位于南疆。公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃是在南疆沿鐵路和高等級公路在大城市完成新型干法水泥生產(chǎn)線的布局。南疆的大城市呈典型的綠洲經(jīng)濟(jì)態(tài)分布，互相間隔約500公里。目前公司阿克蘇本部在建的3000T/D新型干法熟料生產(chǎn)線將于2008年11月點(diǎn)火投產(chǎn)；克州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的2500T/D的新型干法熟料生產(chǎn)線預(yù)計(jì)于2009年下半年投產(chǎn)；庫爾勒市附近焉耆縣的2500T/D新型干法熟料生產(chǎn)線和庫車2000T/D的新型干法熟料生產(chǎn)線將先后于09-10年投產(chǎn)。

　　水泥產(chǎn)能快速增長是支撐公司未來業(yè)績的主要?jiǎng)恿χ?。預(yù)計(jì)08-10年，公司的水泥產(chǎn)能將分別達(dá)到約500萬噸、680萬噸和760萬噸，3年復(fù)合增長率為23.3%；根據(jù)產(chǎn)能投放的時(shí)間估算，預(yù)計(jì)08-10年公司的水泥銷量約為270萬噸、400萬噸和560萬噸。

　　公司所在地煤炭成本低廉

　　公司所在地煤炭價(jià)格低廉，公司盈利能力穩(wěn)步提升。今年以來，全國范圍內(nèi)水泥價(jià)格受成本推動(dòng)紛紛上揚(yáng)，新疆地區(qū)受益于基礎(chǔ)建設(shè)，需求旺盛，水泥價(jià)格漲幅高于全國平均水準(zhǔn)。但由于年內(nèi)煤炭價(jià)格超預(yù)期上漲，部分廠商煤炭進(jìn)廠價(jià)甚至達(dá)到上千元，企業(yè)的煤炭部分成本迅速上漲，且水泥漲價(jià)無法完全覆蓋成本上漲，因此不少企業(yè)的毛利率較年初出現(xiàn)下跌。而與華東、華北、華南等地區(qū)相比，新疆地區(qū)煤炭儲量豐富，其中北疆的煤炭價(jià)格僅為170元/噸，南疆約為300元/噸。能源優(yōu)勢是青松建化，亦是新疆水泥企業(yè)保持高盈利的關(guān)鍵。

　　另外，公司還與國電集團(tuán)合作，分別參股國電青松庫車礦業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司（49%股權(quán)）和國電阿克蘇河流域水電開發(fā)有限公司（15%股權(quán)），涉足煤炭開采和水利建設(shè)。從長期看，這將有利于公司更有效地控制煤炭和電力成本，同時(shí)為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。

　　區(qū)域需求向好，供給略有壓力

　　我們看好新疆區(qū)域的水泥需求。一方面，中央政府于07年年底頒布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)新疆經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的若干意見》（即32號檔）為新疆基礎(chǔ)建設(shè)注入強(qiáng)心劑，其核心內(nèi)容主要包括：1、在加快石油、天然氣基地的同時(shí)，近一步開發(fā)新疆的煤炭與其它礦產(chǎn)資源；2、加快新疆水利工程、機(jī)場、公路等基礎(chǔ)建設(shè)；3、扶植南疆三地洲擺脫貧困，加快南疆建設(shè)。在32號檔的刺激下，今年新疆整體需求增速明顯加快。1－7月，新疆固定投資增速達(dá)到29.5%，5年來首次超過全國平均增速。我們預(yù)計(jì)08-10年，新疆地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速可以保持在20%以上。

　　另一方面，新疆地區(qū)固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)投資所占的比例相比全國的平均水準(zhǔn)要小，只占新疆總固定資產(chǎn)投資的15%，因此房地產(chǎn)行業(yè)景氣度的下滑對其影響相對較小。

　　供給略有壓力。07年全疆水泥產(chǎn)量1,450萬噸，08年預(yù)計(jì)生產(chǎn)1,700萬噸水泥（60%的復(fù)合水泥）。07年底疆內(nèi)核定產(chǎn)能1,800萬噸，新型干法占比為45%，產(chǎn)能利用率70-75%。加上今年年內(nèi)已經(jīng)投產(chǎn)3條總計(jì)200萬噸的水泥生產(chǎn)線，目前疆內(nèi)不到2,100萬噸的產(chǎn)能。按目前新建項(xiàng)目的規(guī)劃與進(jìn)度，預(yù)計(jì)09年將會(huì)有400萬噸的新增水泥產(chǎn)能釋放，但如果疆內(nèi)所有已批建的項(xiàng)目投產(chǎn)，2010年新線的投產(chǎn)速度有可能出現(xiàn)過快的現(xiàn)象，對此我們表示謹(jǐn)慎態(tài)度。尤其在南疆，水泥供給在將會(huì)在09年得到充分釋放，屆時(shí)天山和青松同時(shí)增加產(chǎn)能，對于水泥流動(dòng)性較差的新疆地區(qū)來講無疑是極為負(fù)面的，因此短期內(nèi)南疆的供需狀況要差于北疆的情況。

　　在淘汰落后產(chǎn)能方面，2007年新疆全疆淘汰落后產(chǎn)能約60多萬噸，08年計(jì)劃淘汰約69萬噸，產(chǎn)能淘汰計(jì)劃正在逐步實(shí)施，但未來的前景不容樂觀。首先，新疆水泥的景氣度在未來一年內(nèi)下降的可能性并不大，因此完全依賴市場淘汰落后產(chǎn)能是不太現(xiàn)實(shí)的；其次，在政府態(tài)度方面，新疆地區(qū)少數(shù)民族眾多，過快關(guān)閉生產(chǎn)線所產(chǎn)生的就業(yè)問題有可能帶來不必要的社會(huì)矛盾；第三，新疆地區(qū)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是圍繞構(gòu)建能源基地展開的，淘汰高耗能產(chǎn)業(yè)難度較大。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)topcj.com

    公司評價(jià)與投資建議

    我們預(yù)估08-10年公司的EPS為0.32元，0.46元和0.58元。鑒于目前大盤整體估值向下，我們給予公司09年EPS 10倍的估值，12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為4.6元，目前股價(jià)5.42元已達(dá)到我們的目標(biāo)價(jià)，因此首次評級為「持有」。