7月水泥投資、8月水泥煤炭?jī)r(jià)格點(diǎn)評(píng)

　　本周我們臨時(shí)性把7月全國(guó)及重點(diǎn)省區(qū)水泥固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)加入周報(bào)（圖1-12）。其他數(shù)據(jù)包括：（1）全國(guó)及重點(diǎn)省區(qū)水泥及煤炭?jī)r(jià)格（圖13-30）；（2）6家水泥公司噸市值、噸EV等6種估值（圖31-72）；（3）國(guó)際水泥估值對(duì)比（圖73-74）。

　　前7月全國(guó)水泥完成投資531億（07全年571億）、同增68.5%；7當(dāng)月完成水泥投資同比增長(zhǎng)45%、環(huán)比6月下降60%。7月末水泥總投資計(jì)劃1854億（07全年1704億）、同增72.1%；水泥新開(kāi)工投資計(jì)劃553億（07全年778億）、同增69.4%。

　　重點(diǎn)省區(qū)前7月完成水泥投資：河北同增234%（上年同期15%），安徽同增53%（上年同期20%），湖北同增117%（上年同期55%），新疆同增59%（上年同期484%），寧夏下降23%（上年同期下降20%），四川同增108%（上年同期32%）。

　　水泥投資高速增長(zhǎng)是雙刃劍：（1）說(shuō)明重點(diǎn)企業(yè)產(chǎn)能處于高速擴(kuò)張期，能夠部分對(duì)沖毛利率下降對(duì)業(yè)績(jī)的不利影響；（2）毛利率是由供需關(guān)系的邊際決定、而不是供需關(guān)系的絕對(duì)量，產(chǎn)能快速擴(kuò)張則將降低供需關(guān)系邊際，對(duì)毛利率構(gòu)成壓力。

　　8月25日秦皇島中轉(zhuǎn)地大同優(yōu)混煤炭?jī)r(jià)格975元/噸，與8月18日煤炭?jī)r(jià)格持平，這是煤價(jià)連續(xù)4周下降以來(lái)的首次止跌。我們觀察17省區(qū)本周煤價(jià)依舊延續(xù)了7月30日以來(lái)未有變化，與秦皇島連續(xù)4周下跌不同，消費(fèi)地煤價(jià)依舊維持高位。

　　17省區(qū)消費(fèi)地8月平均煤價(jià)環(huán)比7月平均漲3.4%，如新疆環(huán)比未變、廣東環(huán)比漲5%，8月水泥平均漲1.2%，如新疆環(huán)比下降6%、廣東環(huán)比漲4%。8月27省區(qū)水泥價(jià)格有19省區(qū)環(huán)比上升，北京、陜西環(huán)比漲幅最大，新疆、甘肅跌幅最大。

　　我們對(duì)4季度有兩個(gè)擔(dān)心：（1）4季度進(jìn)入煤炭消費(fèi)旺季，9-10月后冬儲(chǔ)因素或?qū)⒃俅卫M(fèi)地煤炭?jī)r(jià)格；（2）房地產(chǎn)投資逐月下降勢(shì)成必然或?qū)⒃俅卫退鄬?shí)際需求增速。上述兩因素作用或?qū)⒃斐伤嗯c煤炭供需關(guān)系對(duì)比中處于弱勢(shì)。

　　有利因素是（1）中央項(xiàng)目投資提速拉升水泥需求、（2）淘汰落后產(chǎn)能加速降低供給、（3）貨幣政策的可能轉(zhuǎn)向。上述5種因素博弈尚需逐月觀察，但4季度南方旺季好于北方淡季。期間水泥行情在絕對(duì)估值降幅和相對(duì)估值低位中尋找平衡。