中材國際：未來快速成長可期

　　收入結(jié)算較慢，業(yè)績稍低于預(yù)期：中材國際上半年完成營業(yè)收入65.36 億元，同比增長12%；實現(xiàn)凈利潤1.47 億元，同比增長31.18%，每股收益0.88 元，低于我們的預(yù)期約15%。其主要原因是前期我們對中材國際的項目結(jié)算周期判斷有偏差，從實際情況來看，海外項目的前半段收入確認比預(yù)想得少。

　　毛利率大幅增長超預(yù)期：正如我們及市場的一致預(yù)期，中材國際毛利率走出了2007年時的谷底，開始回升，而且上半年同比增長2.1 個百分點，超出了預(yù)期。造成毛利率大幅提升的原因是上半年主營構(gòu)成中毛利率較高的機械裝備制造業(yè)務(wù)比重有所增加。我們預(yù)計，隨著新簽海外項目中的設(shè)備國產(chǎn)化率提高，未來3年中材國際毛利率有望繼續(xù)平穩(wěn)攀升。

　　成功挖掘非洲市場，海外新簽合同繼續(xù)大幅增長：中材國際上半年新簽合同286.3億元，同比增長136%，其中海外合同231.8 億，占81%。如此高的新簽訂單增速超過我們的期望值，這主要歸功于繼中東之后公司又成功開發(fā)了非洲市場，例如尼日利亞DANGOTE 等重點項目。非洲的水泥價格很高，項目的盈利能力較強，加上國產(chǎn)設(shè)備比重有所提高，我們對這些非洲項目未來的收益性表示樂觀。

　　調(diào)低2008-2009 年盈利預(yù)測，調(diào)高2010 年盈利預(yù)測，維持“增持”評級：借鑒公司中報情況，我們調(diào)整了結(jié)算周期假設(shè)、毛利率假設(shè)以及全年新簽訂單假設(shè)，把未來2 年的盈利預(yù)測調(diào)整到2.21 元和3.40 元(原來2.5 元和3.52 元)，并且調(diào)高2010 年盈利預(yù)測至5.00 元(原來4.72 元)。目前股價對應(yīng)3 年動態(tài)市盈率分別是22 倍、14 倍和10 倍，完全符合行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的合理估值溢價水平，繼續(xù)維持“增持”的投資評級。