7-8月中旬西北水泥產(chǎn)量下降、煤價未變

　　08年8月20日新疆、寧夏、甘肅煤炭價格220、620、520元/噸，從08年7月20日至今未有變化；煤炭價格與07年8月20日相比漲幅為29%、121%、108%。秦皇島大同優(yōu)混煤炭價格975元/噸，比上月下降8%，與上年同期漲96%。

　　截止報告日我們整理的新疆P.o42.5水泥價格為567元/噸，上月末水泥價格為562元/噸，略有上升。甘肅P.o42.5水泥價格為457元/噸，上月末水泥價格為484元/噸，略有下降。陜西P.o42.5水泥價格為353元/噸，上月末為312元/噸，略有上升。

　　7月新疆、寧夏、甘肅水泥產(chǎn)量181、97、156萬噸，分別環(huán)比下降19.9%、15.7%、4.6%。累計(jì)產(chǎn)量為922、493、842萬噸，分別同比增長14.1%（上年12.6%）、18.8%（上年20.2%）、10.2%（上年11.1%）。全國7月環(huán)比下滑9.4%、累計(jì)同增8.3%。

　　7月天山股份水泥產(chǎn)量85萬噸（上月113萬噸），賽馬53萬噸（上月63萬噸）、祁連山53萬噸（上月59萬噸），與行業(yè)體現(xiàn)出類似特征即產(chǎn)量環(huán)比上月下滑。天山股份、賽馬實(shí)業(yè)、祁連山08年7月累計(jì)水泥產(chǎn)量同比增長16%、44%、2%。

　　7月新疆固投同增30%（上年20%），新開工計(jì)劃投資同降7%（上年同增62%），施工計(jì)劃總投資同增9%（上年10%）。寧夏固投同增51%（上年17%），新開工計(jì)劃投資同增28%（上年下降20%），施工計(jì)劃總投資下降12%（上年同增49%）。

　　08EV/產(chǎn)量天山股份505（較05年最低點(diǎn)高14%、毛利率高26%）；08EV/產(chǎn)量賽馬實(shí)業(yè)450（較05年最低點(diǎn)高30%、毛利率高69%）。天山股份、賽馬實(shí)業(yè)08年P(guān)E為14.5倍、13.5倍，水泥行業(yè)內(nèi)仍具有相對估值安全邊際和盈利穩(wěn)定性。

　　我們?nèi)哉J(rèn)為西北水泥行業(yè)內(nèi)相對價值依舊凸顯。但亦擔(dān)心2季度毛利率是08年最高點(diǎn)，盈利能力會隨著煤炭價格上升和未來需求增速下降而有所降低，歷史也顯示在3大水泥股毛利率下降1-2個季度后西北水泥隨之下降，但肯定好于上輪。