水泥行業(yè)：西北水泥產(chǎn)量下降

　　08年8月20日新疆、寧夏、甘肅煤炭?jī)r(jià)格220、620、520元/噸，從08年7月20日至今未有變化；煤炭?jī)r(jià)格與07年8月20日相比漲幅為29%、121%、108%。秦皇島大同優(yōu)混煤炭?jī)r(jià)格975元/噸，比上月下降8%，與上年同期漲96%。..截止報(bào)告日我們整理的新疆P.o42.5水泥價(jià)格為567元/噸，上月末水泥價(jià)格為562元/噸，略有上升。甘肅P.o42.5水泥價(jià)格為457元/噸，上月末水泥價(jià)格為484元/噸，略有下降。陜西P.o42.5水泥價(jià)格為353元/噸，上月末為312元/噸，略有上升。

　　7月新疆、寧夏、甘肅水泥產(chǎn)量181、97、156萬(wàn)噸，分別環(huán)比下降19.9%、15.7%、4.6%。累計(jì)產(chǎn)量為922、493、842萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)14.1%(上年12.6%)、18.8%(上年20.2%)、10.2%(上年11.1%)。全國(guó)7月環(huán)比下滑9.4%、累計(jì)同增8.3%。

　　7月天山股份水泥產(chǎn)量85萬(wàn)噸(上月113萬(wàn)噸)，賽馬53萬(wàn)噸(上月63萬(wàn)噸)、祁連山53萬(wàn)噸(上月59萬(wàn)噸)，與行業(yè)體現(xiàn)出類(lèi)似特征即產(chǎn)量環(huán)比上月下滑。天山股份、賽馬實(shí)業(yè)、祁連山08年7月累計(jì)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)16%、44%、2%。

　　7月新疆固投同增30%(上年20%)，新開(kāi)工計(jì)劃投資同降7%(上年同增62%)，施工計(jì)劃總投資同增9%(上年10%)。寧夏固投同增51%(上年17%)，新開(kāi)工計(jì)劃投資同增28%(上年下降20%)，施工計(jì)劃總投資下降12%(上年同增49%)。

　　08EV/產(chǎn)量天山股份505(較05年最低點(diǎn)高14%、毛利率高26%)；08EV/產(chǎn)量賽馬實(shí)業(yè)450(較05年最低點(diǎn)高30%、毛利率高69%)。天山股份、賽馬實(shí)業(yè)08年P(guān)E為14.5倍、13.5倍，水泥行業(yè)內(nèi)仍具有相對(duì)估值安全邊際和盈利穩(wěn)定性。

　　國(guó)泰君安仍認(rèn)為西北水泥行業(yè)內(nèi)相對(duì)價(jià)值依舊凸顯。但亦擔(dān)心2季度毛利率是08年最高點(diǎn)，盈利能力會(huì)隨著煤炭?jī)r(jià)格上升和未來(lái)需求增速下降而有所降低，歷史也顯示在3大水泥股毛利率下降1-2個(gè)季度后西北水泥隨之下降，但肯定好于上輪。