天山股份：高增長(zhǎng)與低估值帶來(lái)明確投資機(jī)會(huì)

　　新疆水泥的高景氣是天山股份業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵原因，從固定資產(chǎn)投資增速，以及泥產(chǎn)銷增速明顯可以看出，而國(guó)務(wù)院32號(hào)文是支持該區(qū)域景氣的最大政策性利好，這也是我們一直強(qiáng)調(diào)的：投資新疆水泥股最大的邏輯在于需求不受宏觀調(diào)控的影響，而且這種預(yù)期將保持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，2008年才是新疆固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)的第一年。

　　上半年銷量增長(zhǎng)26.63%，我們預(yù)計(jì)在420萬(wàn)噸左右，這是在沒有新增產(chǎn)能的情況下，高景氣帶來(lái)產(chǎn)能利用率提高所致，而米東2000t/d生產(chǎn)線已經(jīng)于上半年投產(chǎn)，目前處于調(diào)試階段，下半年將帶來(lái)部分增量。

　　其他新建產(chǎn)能速度符合預(yù)期：喀什2000t/d目前已經(jīng)開始安裝設(shè)備，預(yù)計(jì)在2008年4季度投產(chǎn)；溧水5000 t/d、塔什店2500t/d生產(chǎn)線目前已經(jīng)開始施工，預(yù)計(jì)2009年下半年投產(chǎn)。根據(jù)我們近期調(diào)研中材股份的情況，我們認(rèn)為天山股份未來(lái)仍將繼續(xù)夯實(shí)在新疆的龍頭地位，加大在新疆的產(chǎn)能擴(kuò)張，尤其發(fā)展以電石渣為主要原料的水泥生產(chǎn)線的建設(shè)。

　　所得稅方面：執(zhí)行國(guó)家統(tǒng)一的25%所得稅率后，在結(jié)合其部分子公司享受的優(yōu)惠政策，有效稅率下降至18.5%，符合我們的預(yù)期。

　　少數(shù)股東損益：由于上半年完成了對(duì)多浪公司的收購(gòu)（多浪公司是公司盈利主體），以及江蘇天山盈利貢獻(xiàn)非常小（江蘇天山股權(quán)比例66.01%），公司的少數(shù)股東損益下降至27.3%（去年全年39.5%；去年中期34.1%）。

　　資產(chǎn)減值損失：公司處于謹(jǐn)慎原則上半年仍對(duì)應(yīng)收帳款記提了2408.5元的壞帳準(zhǔn)備，主要是由于5年以上賬齡的應(yīng)收帳款增加了1095萬(wàn)元，而100%記提準(zhǔn)備所致，我們認(rèn)為下半年資產(chǎn)減值損失將減少，回歸至正常水平。

　　三項(xiàng)費(fèi)用率為19.32%，同比下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，基本維持在正常水平，我們需要提醒投資者的是公司在目前不能啟動(dòng)再融資的背景下，仍將承擔(dān)較重的財(cái)務(wù)費(fèi)用。