冀東水泥:下半年毛利率或有回落

安信證券 石磊 · 2008-08-06 00:00 留言
  冀東水泥(000401)唐山生產(chǎn)線主要煤炭來自陜西省。煤炭價格持續(xù)大幅的上漲對公司的盈利負(fù)面影響較大。當(dāng)前公司豐潤本部的山西大同煤到廠價已達(dá)到1000元/噸的歷史最高水平,6月份公司的煤炭平均采購價格也已超過了700元/噸。但是,上半年,除了唐山的子公司和內(nèi)蒙古子公司的水泥漲價較為明顯外,其他區(qū)域如吉林、遼寧、陜西等地水泥價格上漲幅度較小,很難覆蓋煤炭價格的持續(xù)上漲,我們預(yù)計上半年毛利率水平有所回落。

  此外,水泥價格上漲存在滯后效應(yīng),如唐山水泥價格在5月底和6月底各上調(diào)了30元/噸,雖然漲價幅度不小,但是考慮到5-6月份煤炭價格短期持續(xù)大幅上漲,水泥漲價的滯后效應(yīng)明顯。三季度是公司水泥需求的旺季,7月份公司的多數(shù)子公司都上調(diào)了水泥價格,從20元/噸到70元/噸的漲幅不等。但考慮到煤炭價格的高位,預(yù)計下半年東北、陜西的子公司盈利能力將逐步恢復(fù),但全年毛利率仍有小幅回落。

  從公司的戰(zhàn)略布局看,華北區(qū)域成為三北戰(zhàn)略發(fā)展中最重要的一個區(qū)域,唐山、山西和內(nèi)蒙的投資力度明顯加大。在完善已有戰(zhàn)略布局的基礎(chǔ)上,公司繼續(xù)推行區(qū)域優(yōu)先的戰(zhàn)略。湖南臨澧一線項目已經(jīng)開工,明年下半年投產(chǎn),四川的項目已經(jīng)進(jìn)入先期準(zhǔn)備工作。我們預(yù)計今年下半年開始,公司的投資項目將陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期。

  考慮到水泥漲價的滯后效應(yīng)、奧運會的影響(三河公司停產(chǎn),原銷到北京的量由當(dāng)?shù)睾瓦|寧省基本消化)以及煤價的高企,我們下調(diào)公司今年的每股收益預(yù)測至0.42元??紤]到公司各地生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn),我們預(yù)計公司明后兩年的銷量分別達(dá)到3550萬噸和4360萬噸。雖然房地產(chǎn)投資增速在回落,我們非常看好基建對公司區(qū)域內(nèi)水泥需求的拉動,再考慮落后水泥的產(chǎn)能淘汰(唐山市計劃明年年底全部關(guān)閉落后產(chǎn)能)和余熱發(fā)電項目(2009年和2010年的貢獻(xiàn)較大)的陸續(xù)投產(chǎn),我們預(yù)計公司2009年和2010年的每股收益分別為0.75元和1.16元,我們認(rèn)為公司今年盈利低于預(yù)期已經(jīng)在股價中有所反映,冀東水泥的成長性依然看好。我們維持對公司“買入-B”的投資評級,6個月目標(biāo)價調(diào)至16元。


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