冀東水泥：下半年毛利率或有回落

　　冀東水泥（000401）唐山生產(chǎn)線主要煤炭來自陜西省。煤炭價格持續(xù)大幅的上漲對公司的盈利負(fù)面影響較大。當(dāng)前公司豐潤本部的山西大同煤到廠價已達(dá)到1000元/噸的歷史最高水平，6月份公司的煤炭平均采購價格也已超過了700元/噸。但是，上半年，除了唐山的子公司和內(nèi)蒙古子公司的水泥漲價較為明顯外，其他區(qū)域如吉林、遼寧、陜西等地水泥價格上漲幅度較小，很難覆蓋煤炭價格的持續(xù)上漲，我們預(yù)計上半年毛利率水平有所回落。

　　此外，水泥價格上漲存在滯后效應(yīng)，如唐山水泥價格在5月底和6月底各上調(diào)了30元/噸，雖然漲價幅度不小，但是考慮到5-6月份煤炭價格短期持續(xù)大幅上漲，水泥漲價的滯后效應(yīng)明顯。三季度是公司水泥需求的旺季，7月份公司的多數(shù)子公司都上調(diào)了水泥價格，從20元/噸到70元/噸的漲幅不等。但考慮到煤炭價格的高位，預(yù)計下半年東北、陜西的子公司盈利能力將逐步恢復(fù)，但全年毛利率仍有小幅回落。

　　從公司的戰(zhàn)略布局看，華北區(qū)域成為三北戰(zhàn)略發(fā)展中最重要的一個區(qū)域，唐山、山西和內(nèi)蒙的投資力度明顯加大。在完善已有戰(zhàn)略布局的基礎(chǔ)上，公司繼續(xù)推行區(qū)域優(yōu)先的戰(zhàn)略。湖南臨澧一線項目已經(jīng)開工，明年下半年投產(chǎn)，四川的項目已經(jīng)進(jìn)入先期準(zhǔn)備工作。我們預(yù)計今年下半年開始，公司的投資項目將陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)期。

　　考慮到水泥漲價的滯后效應(yīng)、奧運會的影響（三河公司停產(chǎn)，原銷到北京的量由當(dāng)?shù)睾瓦|寧省基本消化）以及煤價的高企，我們下調(diào)公司今年的每股收益預(yù)測至0.42元?？紤]到公司各地生產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計公司明后兩年的銷量分別達(dá)到3550萬噸和4360萬噸。雖然房地產(chǎn)投資增速在回落，我們非?？春没▽緟^(qū)域內(nèi)水泥需求的拉動，再考慮落后水泥的產(chǎn)能淘汰（唐山市計劃明年年底全部關(guān)閉落后產(chǎn)能）和余熱發(fā)電項目（2009年和2010年的貢獻(xiàn)較大）的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計公司2009年和2010年的每股收益分別為0.75元和1.16元，我們認(rèn)為公司今年盈利低于預(yù)期已經(jīng)在股價中有所反映，冀東水泥的成長性依然看好。我們維持對公司“買入-B”的投資評級，6個月目標(biāo)價調(diào)至16元。

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