市場對水泥行業(yè)的負面因素反應過度

　　目前水泥行業(yè)仍處在周期的景氣階段

　　2008年1-5月全國累計水泥產(chǎn)量為5.12億噸，同比增長9.18%，水泥需求已從年初的災害影響中恢復至正常水平；價格方面，1-5月全國主要地區(qū)的水泥價格同比上漲幅度在15-35元/噸之間，基本能夠覆蓋煤價上漲帶來的成本上升。根據(jù)中國建材信息網(wǎng)公布的2008年1-4月重點聯(lián)系水泥企業(yè)的主要經(jīng)濟指標來看，重點企業(yè)在這期間實現(xiàn)收入350.8億元，同比增長26.93%；實現(xiàn)利潤總額17.5億元，同比增長30.10%。水泥行業(yè)生產(chǎn)、銷售方面的數(shù)據(jù)均表明行業(yè)仍處于周期的景氣階段。

　　主要水泥上市公司上半年利潤仍然保持明顯增長

　　根據(jù)我們跟主要水泥上市公司的溝通情況，上班年海螺和冀東水泥銷量的同比增長都在20-30%。即使在煤炭大幅度上漲的情況下，上半年兩家公司的毛利率仍然保持了穩(wěn)定，而隨著規(guī)模的擴大和管理效率的提升，凈利率將駁斥適度的增長。我們預計兩家公司上半年的凈利潤增幅將在40-50%之間。我們預計水泥行業(yè)主要上市公司的利潤今年全年仍將保持50%以上的增速。

　　明年經(jīng)濟的不確定性不一定導致建材行業(yè)需求的大幅度下滑

　　本次1個月左右的下跌，主要是因為市場對明年經(jīng)濟情況的擔心，認為在高通脹環(huán)境下，固定資產(chǎn)投資的下滑可能導致明年建材行業(yè)利潤的下降。而我們認為在出口依然疲弱，貿易順差的負增長在09年依然很可能持續(xù)的情況下，對建材產(chǎn)品需求的過度擔心是沒有必要的。我們預計明年水泥產(chǎn)品需求增速仍有望保持在8%以上（07年和08年這一數(shù)字分別為13.6%和9%左右）。

　　供給面的控制依然良好

　　從新增產(chǎn)能來看，近年來水泥行業(yè)新增產(chǎn)能與需求比持續(xù)下降（07年這一比例僅為8.3%），如果同時考慮到落后產(chǎn)能的淘汰，供求關系明顯好轉。而今年以來，發(fā)改委對于水泥行業(yè)投資的準入條件依然嚴格執(zhí)行，落后產(chǎn)能淘汰依然順利進行。因此結合供需兩方的分析，我們認為水泥行業(yè)在本次宏觀經(jīng)濟下降周期中，利潤的波動將明顯小于04-05年和97-98年宏觀經(jīng)濟調整中的波動。

　　下半年水泥提價依然可以預期

　　在供求關系并沒有出現(xiàn)大幅度惡化的情況下，近年下半年的水泥價格決定于三個方面：1、天氣狀況；2、缺電情況；3、煤價上漲導致制造成本上升的情況。由于目前南方普降大雨，影響了6月份以后南方各省水泥價格的上漲，但我們認為下半年水泥價格上漲的可能性較大。而從漲價區(qū)域而言我們建議關注廣東、四川、華中和華東地區(qū)。

　　【投資建議】

　　我們預計在10月份以前，市場都會在09年宏觀經(jīng)濟情況不明朗的情況下進行投資，我們建議客戶的投資以階段性投資和事件性投資為主。從水泥行業(yè)而言，在上一輪行業(yè)周期中，三大龍頭的平均動態(tài)市盈率在23-25倍之間，因此下半年水泥行業(yè)可能的投資區(qū)域在相對08年20-26倍的動態(tài)市盈率。目前各水泥龍頭基本在這一區(qū)域的底部，有的甚至低于這一底部，我們認為市場對水泥行業(yè)的負面因素反映過度。